網(wǎng)校2009年版證券投資分析講義第七章(2)

　　第二節(jié) 證券組合分析

　　大綱要求：

　　熟悉證券組合可行域和有效邊界的含義;熟悉證券組合可行域和有效邊界的一般圖形;掌握有效證券組合的含義和特征;熟悉投資者偏好特征;掌握無差異曲線的含義、作用和特征;熟悉最優(yōu)證券組合的含義和選擇原理。

　　一、單個證券的收益和風(fēng)險

　　(一)收益及其度量

　　(二)風(fēng)險及其度量

　　利用歷史數(shù)據(jù)對風(fēng)險和收益的度量：

　　或 例如，利用P316數(shù)據(jù)計算平均收益為0.25%，方差為0.000492

　　二、證券組合的收益和風(fēng)險

　　1.兩種證券組合的收益和風(fēng)險

　　證券A的收益率為rA，證券B的收益率為rB，證券組合的期望收益率E(rP)和收益率的方差：教材第317頁，公式7.1和7.2

　　2.多種證券組合的收益和風(fēng)險——教材第318頁，公式7.3和7.4

　　三、證券組合的可行域和有效邊界

　　1.證券組合的可行域

　　表示了所有可能的證券組合，它為投資者提供了一切可行的組合投資機(jī)會，投資者需要做的就是在其中選擇自己滿意的證券組合進(jìn)行投資。

　　A、兩種證券組合的可行域轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　(1)兩證券完全正相關(guān)

　　此時，組合的風(fēng)險、收益呈線性關(guān)系

　　(2)兩證券完全負(fù)相關(guān)

　　此時，組合的風(fēng)險—收益關(guān)系呈折線形式;并且組合可以降低風(fēng)險，即在收益相同的情況下，組合的風(fēng)險小于兩證券風(fēng)險的線性組合

　　且可以通過A、B證券比例的調(diào)整達(dá)到無風(fēng)險組合。

　　(3)兩證券不相關(guān)

　　此時，組合的風(fēng)險—收益關(guān)系呈雙曲線形式;且存在方差最小證券組合。

　　(4)兩證券不完全相關(guān)

　　向左凸的曲線，且相關(guān)系數(shù)越趨近-1，曲線彎曲程度越大，組合降低風(fēng)險的效果越明顯。

　　B、多種證券完全正相關(guān)

　　無賣空：向左凸的扇形區(qū)域

　　可賣空：向左凸的無限區(qū)域轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　2.證券組合的有效邊界

　　大量事實表明投資者普遍喜好期望率而厭惡風(fēng)險，因而人們在投資決策的時候希望期望率越大越好，風(fēng)險越小越好。

　　人們在所有可行的投資組合中進(jìn)行選擇，如果證券組合的特征有期望收益率和收益率方差來表示，則投資者需要在E-σ坐標(biāo)系中的可行域?qū)ふ易詈玫狞c，但是不可能在可行域中找到一點所有投資者都認(rèn)為是最好的。按照投資者的共同偏好規(guī)則，可以排除那些所有投資者都認(rèn)為差的組合，我們把排除后余下的這些組合稱為有效證券組合。

　　根據(jù)有效組合的定義，有效組合不止1個，描繪在可行域的圖形中，有效邊界就是可行域的上邊界部分。

　　有效邊界上的點沒有優(yōu)劣之分。

　　四、最優(yōu)證券組合

　　1.投資者的個人偏好與無差異曲線。

　　一個特定的投資者，任意給定一個證券組合，根據(jù)他對風(fēng)險的態(tài)度，可以得到一些滿意程度相同的(無差異)的證券組合，這些組合恰好在期望收益率-標(biāo)準(zhǔn)差坐標(biāo)系上形成一條曲線，我們稱這條曲線為投資者的一條無差異曲線。無差異曲線都具有如下特征：

　　(1)由左向右上彎曲的曲線

　　(2)每個投資者的無差異曲線都不相交

　　(3)同一條無差異曲線上的投資組合給投資者帶來的滿意程度相同，反之，則不同

　　(4)不同無差異曲線上的投資組合給投資者帶來的滿意程度不同

　　(5)無差異曲線位置越高，滿意度越大

　　(6)彎曲程度反映了投資者風(fēng)險承受能力轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　2.最優(yōu)組合的選擇

　　最優(yōu)組合是無差異曲線與有效邊界的切點

　　第二節(jié) 例題分析：

　　單項選擇：

　　1. 不存在賣空且兩種證券完全正相關(guān)的情況下，這兩種證券所形成的組合的預(yù)期收益率與標(biāo)準(zhǔn)差之間的關(guān)系為( )

　　A、線性關(guān)系 B、分段的線性關(guān)系 C、非線性關(guān)系 D、無明確的線性關(guān)系

　　分析:兩證券完全負(fù)相關(guān)組合的風(fēng)險—收益關(guān)系呈折線形式;

　　兩證券不相關(guān)或不完全相關(guān)，組合的風(fēng)險—收益關(guān)系為向左凸的曲線，且相關(guān)系數(shù)越趨近-1，曲線彎曲程度越大。

　　2. 根據(jù)現(xiàn)代組合理論，使投資者最滿意的證券組合是( )

　　A、無差異曲線與有效邊界的切點

　　B、處于位置最高的無差異曲線上轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　C、處于有效邊界的最高點

　　D、無差異曲線與有效邊界的交點

　　多項選擇：

　　1. 兩種證券構(gòu)成組合的組合線與這兩種證券之間的相關(guān)性是有聯(lián)系的，下列關(guān)于這種聯(lián)系的說法正確的是( )

　　A、組合線的彎曲程度隨著相關(guān)系數(shù)的增大而降低

　　B、組合線當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于1時呈直線

　　C、組合線當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于-1時呈折線

　　D、組合線當(dāng)相關(guān)系數(shù)等于0時比正相關(guān)彎曲程度大，比負(fù)完全相關(guān)彎曲程度小

　　2. 根據(jù)馬柯威茨均值方差模型，投資者在選擇自己最滿意的投資組合的過程中，最關(guān)鍵的工作環(huán)節(jié) 有( )

　　A、確定有效邊界 B、確定自己的偏好無差異曲線 C、確定單個證券的期望收益率 D、確定單個證券的風(fēng)險

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