證券投資分析第六章:期權(quán)實(shí)例交易分析

　　提要

　　期權(quán)買賣是為了保值增值或投機(jī)，要達(dá)到目的的手法多種多樣，以下通過案例一一介紹期權(quán)合約的操作，以分析投資者在不同的價(jià)位采用不同策略的效應(yīng)結(jié)果。

　　主要內(nèi)容

　　例1

　　某人買入一份看漲期權(quán)，有效期3個(gè)月。當(dāng)時(shí)該品種市價(jià)20元，合約規(guī)定他有權(quán)在3個(gè)月中任何一天可按協(xié)定價(jià)格每股21元購入該品種100股，期權(quán)費(fèi)每股2元。如若干天后，行情上升到25元，與此同時(shí)，期權(quán)費(fèi)也上升到5元。請(qǐng)判斷投資者如何操作才能獲利最大?

　　假定一，他當(dāng)初并未買什么期權(quán)，而是直接買一手股票，那么，現(xiàn)在賬面盈利500元，投資收益率達(dá)25%。

　　假定二，如案例所說，他現(xiàn)在決定執(zhí)行合約，扣除成本共盈利200元，投資收益達(dá)100%。

　　假定三，他決定直接出售權(quán)利，獲得300元，投資收益率達(dá)150%。從這三種假定看，以直接出售期權(quán)得益率最高，屬上策。當(dāng)然，該投資者可以繼續(xù)等待股價(jià)或期權(quán)價(jià)格的繼續(xù)上揚(yáng)，不不定期，這種等待是要承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的，萬一行情反轉(zhuǎn)，將有可能虧損。

　　現(xiàn)繼續(xù)假定，如股價(jià)果然下跌到19元，那投資者只能放棄自己的權(quán)利，因市價(jià)低于合約協(xié)定價(jià)格，再執(zhí)行權(quán)利已毫無意義，他損失的上限就是當(dāng)初支付的200元期權(quán)費(fèi)。從這一案例中看出，股資者購買期權(quán)，既可以從期權(quán)費(fèi)投資中獲利，又可在股價(jià)上升時(shí)候執(zhí)行權(quán)利獲利，兩利相比取其大，這以投資得益百分比比較，而不是以絕對(duì)數(shù)值來比較。人們買入期權(quán)并非是買了股票，也還不是股東，公司分紅派息是沒有份的。

　　例2

　　某人以10元價(jià)格買入一手股票，成本1000元，他準(zhǔn)備長期投資，又恐行情下跌遭受損失，于是賣出一份同品種的看漲期權(quán)，合約協(xié)定價(jià)10元，期權(quán)費(fèi)1兇。這樣，該投資者盡管什么也沒有拿出，卻憑空獲得一筆期權(quán)費(fèi)收入?，F(xiàn)假定若干天后，該股行情有未變，仍是10元，那這合約的買入方因無利可圖，一般均放棄權(quán)利，于是，這位權(quán)利賣方便心安理得收入100元。反之，行情上升到13元，這合約的買入方肯定會(huì)來要求履約，這位賣主則不得不將手中一手股票以協(xié)定價(jià)出售，履約結(jié)果虧損300元，扣除期權(quán)費(fèi)收入，實(shí)際虧損200元。當(dāng)然，他手中股票給他帶來盈利300元，他也可以保持手中股票不動(dòng)，以獲得更高的市場(chǎng)差價(jià)，而直線到市場(chǎng)以市價(jià)購入一手股票履約，相抵后，仍凈賺100元，其結(jié)果是完全一樣的，這達(dá)到了他當(dāng)初為減少損失操作期以保值的目的。假定第一種情況發(fā)生，即股份下跌到8元，盡管合約的買入方不再會(huì)來要求履約，但對(duì)賣主而言.似乎也并未占到什么便宜，他手中股票賬面損失200元，與期權(quán)資收入相抵，實(shí)際仍損失100元，只不過股票在手，使有希望，仍有盈利的可能。

　　依據(jù)美國芝加哥期權(quán)市場(chǎng)歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在所有交易的好權(quán)中，有一半以上的期權(quán)是放棄的，這說明期權(quán)賣主合利稅但并不小于買主。如同來保險(xiǎn)公司要求索賠的人永遠(yuǎn)少于投保人一樣，當(dāng)然，這比喻不一定恰當(dāng)，偶爾一巨額索賠案足以讓保險(xiǎn)公司破產(chǎn)。期權(quán)交易權(quán)關(guān)鍵仍是對(duì)行情走勢(shì)有個(gè)較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。

　　例3

　　某人手中僅有4000元，他看好市價(jià)為 40元的某股，同時(shí)，該品種的看漲期權(quán)合約價(jià)格為：期權(quán)費(fèi)2元，協(xié)定價(jià)42元，他有兩種投資操作方法：一是用全部錢購買一手股票，二是用全部錢購買期權(quán)合約，可購看漲期權(quán)合約20份?，F(xiàn)假定該股行情升到50元，他決定了結(jié)獲利。那么第一種方法直接盈利1000元，投資得益率25%，第二種方法執(zhí)行權(quán)利的結(jié)果竟然獲利 12000元，投資得益率高達(dá)300%，當(dāng)然也許他需要一筆資金調(diào)頭寸，事實(shí)上這并不影響他的盈利。此案例只是要說回投資期權(quán)合約，其杠桿效應(yīng)同樣明顯，獲利可能大大增加。而一方判斷失誤、股份下跌，松最大的損失就是賠救費(fèi)，不會(huì)再多虧一分。

　　以上三個(gè)案例都是看漲期權(quán)，現(xiàn)在再分析看漲期權(quán)的對(duì)應(yīng)方是如何操作，看跌期權(quán)是授予期權(quán)的擁有者可按合約規(guī)定的價(jià)格，向期權(quán)的出售方賣出一定數(shù)量的股票。

　　例4

　　某人以為自己手中某股市價(jià)30元偏高，有一定風(fēng)險(xiǎn)，但又不愿拋出，于是買入一份同品種看跌期權(quán)，合約價(jià)格為：期權(quán)費(fèi)2元，協(xié)定價(jià)格30元。假如若干天后，行情確實(shí)下獲利300地;反之，如預(yù)測(cè)失誤，行情上升到32兇，他被迫棄權(quán)，損失200元，而手中股票增值200元，正好持平。只有當(dāng)股價(jià)超過32元，他才真正獲利。自然，他也可手中并無股票的情況下進(jìn)行期權(quán)投機(jī)操作?，F(xiàn)在，再來看問題的另一方面，即出售看跌期權(quán)的投資者是怎么一種心態(tài)。因買入看跌期權(quán)的人們是年淡后市的，他們指望市價(jià)下跌，以便能按高于市價(jià)的協(xié)定價(jià)出售股票獲利。而看跌期權(quán)的賣方則恰恰相反，他們看好后市，以為出售看跌期權(quán)后，市價(jià)上升超過協(xié)定價(jià)，便可直接獲取期權(quán)費(fèi)收入而不必再履行合約義務(wù)。仍以此案例討論，合約的賣方股價(jià)跌到25元時(shí)，只能以30元的協(xié)定價(jià)收回，履約結(jié)果虧損500元，扣除先前的期權(quán)費(fèi)收入200元，實(shí)際得虧損300元，這正好是合約買方的盈利。如股份上升到32元，合約買方自然棄權(quán)、其損失可由手中股票的升值抵補(bǔ)，如手中無股，虧損就不能抵減。賣方則穩(wěn)穩(wěn)到手期權(quán)費(fèi)收入200元。如股價(jià)跌到28元，合約買方在執(zhí)行權(quán)利時(shí)也恰好由期權(quán)費(fèi)收入相抵，雙方在28元價(jià)位上不盈不虧。如股價(jià)為29元，那么誰盈誰虧呢?由此，不難得出這樣的結(jié)論，價(jià)格越跌，對(duì)買方越有利，而市價(jià)一旦超過協(xié)定，賣方穩(wěn)賺期權(quán)費(fèi)收入，買方則可通過手中股票的增值來彌補(bǔ)期權(quán)費(fèi)的支出?？傊?，投資者應(yīng)依據(jù)行情變化趨勢(shì)操作期權(quán)合約，什么情況下可買入看漲期權(quán)或看跌期權(quán)，什么情況下出售這兩個(gè)合約，能否在對(duì)行情有較大把握的前提下，加大操作合約的數(shù)量，以爭(zhēng)取更大收益?這需要人們熟練掌握這兩種最基本的期權(quán)工具，才能靈活隨機(jī)應(yīng)變地運(yùn)用這兩個(gè)基本工具達(dá)到更大收益或避免、減少更大損失。這不是雙向期權(quán)的概念。

　　雙向期權(quán)也稱為套做期權(quán)，即投資者可同時(shí)買賣兩份或兩份以上的同品種或不同品種的期權(quán)合約以相互配合，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)。這種套做無固定模式，全憑投資者操作的熟練程度以及對(duì)行情的預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度加以靈活運(yùn)用。

　　例5

　　某人購入一手股票，單價(jià)20元，同時(shí)又買入同品種一份看漲期權(quán)合約和一份看跌期權(quán)合約?？礉q期權(quán)合約期費(fèi)3元，協(xié)定價(jià)20元，看跌期權(quán)合約期權(quán)費(fèi)4元，協(xié)定價(jià)28元?，F(xiàn)假定行情上升到28元，那么買入的看跌期權(quán)合約就正好起到保險(xiǎn)的作用，將盈利予以鎖定。如行情現(xiàn)為24元，則分別計(jì)算兩個(gè)合約執(zhí)行的結(jié)果。

　　看漲期權(quán)執(zhí)行結(jié)果：(24-20)×100-300=100(元)盈利

　　看跌期權(quán)執(zhí)行結(jié)果：(28-24)×100-400=0

　　投資者執(zhí)行這兩個(gè)合約共計(jì)盈利100元，這100元也是他套做這兩個(gè)期權(quán)合約所能獲得最低盈利水平，即無論價(jià)格漲還是跌，執(zhí)行結(jié)果盈利不會(huì)低于100元。以下求證：

　　當(dāng)價(jià)位下跌至20元時(shí)，即看漲期權(quán)合約的賬面盈利悉數(shù)抹去，并虧損300元期權(quán)費(fèi)，而看跌期權(quán)合約賬面盈利(28-20×100-400=400元，共計(jì)盈利100元。如價(jià)位進(jìn)一步跌至19元，那第一個(gè)合約成本仍為300地，而第二個(gè)合約盈利增至500元，總盈利200元。不斷再往下舉例，可以推斷股價(jià)越跌，總盈利越大。

　　再反向假定，如行情上升到29元，執(zhí)行第一個(gè)合約盈利600元，第二個(gè)合約棄權(quán)，成本400元，總盈利200元，同樣不必再往下舉例，只要股價(jià)越漲，總盈利越大。這種雙向期權(quán)成了標(biāo)準(zhǔn)的旱澇保收型投資，哪邊有利，便執(zhí)行哪邊合約。其基本保底盈利100元是肯定的。再對(duì)圖3-3作進(jìn)一步分析。

　　買入看跌期權(quán)圖3-3顯示，只要股價(jià)跌進(jìn)24元，投資者開始獲利，這點(diǎn)也稱為投資盈利平衡點(diǎn)，即用協(xié)定價(jià)格減期權(quán)費(fèi)。圖顯示與縱軸相交的一點(diǎn)應(yīng)該是盈利的最大值，即股價(jià)跌至零，其數(shù)值為2400元，這僅僅是理論上能達(dá)到的極限價(jià)格，實(shí)際上也是不可能的。投資者最大虧損僅限于400元期權(quán)費(fèi)。

　　根據(jù)期權(quán)買賣的對(duì)應(yīng)原理，自然還應(yīng)有一個(gè)賣出看跌期權(quán)的圖形。其圖讀者完全可依據(jù)買入看跌期權(quán)的圖形推斷繪出。賣出看跌期權(quán)的投資者看好后市，相信在賣出看跌期權(quán)一能穩(wěn)賺期權(quán)費(fèi)收入。合約規(guī)定他有義務(wù)在有效期限內(nèi)無條件接受買方向他出售的以協(xié)定價(jià)格計(jì)算的一手股票，無論該股市價(jià)為多少。自然，賣方希望行情上升，能超過協(xié)定價(jià)，使買入方被迫棄權(quán)，從而能穩(wěn)獲期權(quán)費(fèi)收入。這收入也是有限的。而虧損理論上也是有限的，即股價(jià)為零。

　　在雙向期權(quán)交易中，人們可將合約到期日一致，但協(xié)定價(jià)格不同的期權(quán)合約結(jié)合起來操作，這稱為垂直型期權(quán)。反之，將合約到期日不同，但協(xié)定價(jià)格相一致的合約組合操作，這稱為水平型期權(quán)。

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