證券投資分析第三章:馬柯威茨模型與投資組合

　　提要：

　　馬柯威茨模型及資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)

　　傳統(tǒng)的證券投資組合理論更為注重定性分析，50年代，馬柯威茨通過(guò)研究預(yù)期收益率和投資組合方差創(chuàng)建了均值方差模型給投資組合理論帶來(lái)了重要的突破，其學(xué)生夏普等人在60年代提出了著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(CAPM)。

　　投資者的無(wú)差異曲線

　　無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　證券市場(chǎng)線

　　主要內(nèi)容：

　　馬柯威茨均值方差理論和CAPM理論的假設(shè)前提

　　1、投資者以期望收益率來(lái)衡量實(shí)際收益率的總體水平，以收益率的方差(標(biāo)準(zhǔn)差)來(lái)衡量收益率的不確定性(風(fēng)險(xiǎn))，因而投資者在決策中只關(guān)心投資的期望收益率和方差。

　　2、投資者是不知足的和厭惡風(fēng)險(xiǎn)的，即投資者總是希望期望收益率越高越好，而方差越小越好

　　3、資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦，不考慮交易成本和征稅，假定市場(chǎng)資金自由流動(dòng)，在借貸和賣(mài)空上沒(méi)有限制。

　　投資者的無(wú)差異曲線

　　馬柯威茨在幾個(gè)假設(shè)的前提下得出了投資者總是在有效邊界上選擇其證券組合，但是不同的投資者會(huì)在有效邊界上選擇不同的投資組合。這樣我們就要研究投資者偏好并在此基礎(chǔ)上得出不同投資偏好的最優(yōu)證券組合模型。

　　風(fēng)險(xiǎn)偏好可以通過(guò)滿足程度無(wú)差異曲線來(lái)衡量。所謂無(wú)差異曲線，是給投資者帶來(lái)相同滿足程度的收益率和風(fēng)險(xiǎn)組合形成的軌跡。

　　如圖：A只關(guān)心收益而不考慮風(fēng)險(xiǎn)，C只關(guān)心風(fēng)險(xiǎn)而不考慮收益，這兩種體現(xiàn)了偏好的極端。具有顯示意義的是B和D，B相對(duì)更偏好于收益，愛(ài)好冒險(xiǎn);D比較保守，厭惡冒險(xiǎn)。

　　無(wú)差異曲線也說(shuō)明除非從風(fēng)險(xiǎn)中獲得報(bào)酬，否則投資者不會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)的理性投資，同時(shí)，增加一單位的邊際收益投資者愿意承受的邊際風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越小，體現(xiàn)了邊際效用遞減的規(guī)律。

　　最優(yōu)證券組合

　　我們可以結(jié)合無(wú)差異曲線和投資組合的有效邊界分析出，投資者的最佳組合為無(wú)差異曲線與有效邊界的切點(diǎn)。

　　圖中的M點(diǎn)為最佳組合點(diǎn)，此點(diǎn)在有效邊界上，同時(shí)又給投資者帶來(lái)最大的滿足程度。

?09年證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)重點(diǎn)與難點(diǎn)匯總