證券資格考試資料－證券投資基金(十一)

    第十一章　證券組合管理理論

    第一節(jié)　證券組合管理概述
　　
　　一、證券組合含義和類型

　　證券組合按不同的投資目標(biāo)可以分為避稅型、收入型、增長(zhǎng)型、收入和增長(zhǎng)混合型、貨幣市場(chǎng)型、國(guó)際型及指數(shù)化型等。

　　避稅型證券組合通常投資于市政債券，這種債券免交聯(lián)邦稅，也常常免交州稅和地方稅。

　　收入型證券組合追求基本收益（即利息、股息收益）的最大化。能夠帶來(lái)基本收益的證券有附息債券、優(yōu)先股及一些避稅債券。

　　增長(zhǎng)型組合以資本升值（即未來(lái)價(jià)格上升帶來(lái)的價(jià)差收益）為目標(biāo)。

　　收入和增長(zhǎng)混合型證券組合試圖在基本收入與資本增長(zhǎng)之間達(dá)到某種均衡，因此也稱為均衡組合。

　　貨幣市場(chǎng)型證券組合是由各種貨幣市場(chǎng)工具構(gòu)成的。

　　國(guó)際型證券組合投資于海外不同的國(guó)家，是組合管理的時(shí)代潮流。

　　二、證券組合管理的意義和特點(diǎn)

　　證券組合管理的意義在于采用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟx擇多種證券作為投資對(duì)象，以達(dá)到在保證預(yù)定收益的前提下使投資風(fēng)險(xiǎn)最小或在控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下使投資收益最大化的目標(biāo)，避免投資過(guò)程的隨意性。
　　證券組合管理特點(diǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：

　?。?）投資的分散性。證券組合理論認(rèn)為，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)隨著組合所包含證券數(shù)量的增加而降低，尤其是證券音關(guān)聯(lián)性極低的多元化證券組合可以有效的降低非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，使證券組合的投資風(fēng)險(xiǎn)趨向于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，組合管理強(qiáng)調(diào)構(gòu)成組合的證券應(yīng)多元化。

　?。?）風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配性。

　　三、證券組合管理的方法和步驟

　?。ㄒ唬┳C券組合管理的方法

　　根據(jù)組合管理者對(duì)市場(chǎng)效率的不同看法，其采用的管理方法可大致分為被動(dòng)管理和主動(dòng)管理兩種類型。

　?。ǘ┳C券組合管理的基本步驟

　　1.確定證券投資政策。證券投資政策是投資者為實(shí)現(xiàn)投資目標(biāo)應(yīng)遵循的基本方針和基本準(zhǔn)則。包括確定投資目標(biāo)、投資規(guī)模和投資對(duì)象三方面的內(nèi)容以及應(yīng)采取的投資策略和措施等。

　　投資目標(biāo)的確定必須包括風(fēng)險(xiǎn)和收益兩部分內(nèi)容。

　　2.進(jìn)行證券投資分析。證券投資分析的目的是明確這些證券的價(jià)格形成機(jī)制和影響證券價(jià)格波動(dòng)的諸因素及其作用機(jī)制；另一個(gè)目的是發(fā)現(xiàn)那些價(jià)格偏離價(jià)格的證券。

　　3.組建證券投資組合。

　　4.投資組合的修正。投資者對(duì)證券組合的某種范圍內(nèi)進(jìn)行個(gè)別調(diào)整，使得在剔除交易成本后，在總體上能夠最大限度地改善現(xiàn)有證券組合的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)特性。

　　5.投資組合的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估。可以看成是證券組合管理過(guò)程上的一種反饋與控制機(jī)制。

　　四、現(xiàn)代證券組合理論體系的形成與發(fā)展

　?。ㄒ唬┈F(xiàn)代證券組合理論的產(chǎn)生

　　1952年，哈理•馬柯威茨發(fā)表了一篇題為《證券組合選擇》的論文。這篇著名的論文標(biāo)志著現(xiàn)代證券組合理論的開(kāi)端。

　?。ǘ┈F(xiàn)代證券組合理論的發(fā)展

　　當(dāng)今在西方發(fā)達(dá)國(guó)家，多因素模型已被廣泛應(yīng)用在證券組合中普通股之間的投資分配上，而最初的，更一般的馬柯威茨模型則被廣泛應(yīng)用于不同類型的證券之間的投資分配上。如債券、股票、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)等。

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    第二節(jié)　證券組合分析
　　
　　一、單個(gè)證券的收益和風(fēng)險(xiǎn)
　　（一）收益及其度量
　　
　　
　?。ǘ╋L(fēng)險(xiǎn)及其度量

　　二、證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)

　?。ǘ┒喾N證券組合的收益和風(fēng)險(xiǎn)
　
　　在計(jì)算機(jī)技術(shù)尚不發(fā)達(dá)的20世紀(jì)50年代，證券組合理論不可能運(yùn)用于大規(guī)模市場(chǎng)，只有在不同種類的資產(chǎn)間，如股票、債券、銀行存單之間資金時(shí)，才可能運(yùn)用這一理論。20世紀(jì)60年代后，馬柯威茨的學(xué)生威廉•夏普提出了指數(shù)模型以簡(jiǎn)化計(jì)算。

　　三、證券組合的可行域和有效邊界

　　（一）證券組合的可行域

　　1.兩種證券組合的可行域

　?。?）完全正相關(guān)；
　?。?）完全負(fù)相關(guān)；
　?。?）不相關(guān)情形下的組合線。

 ?。?）組合線的一般情形。

　　2.多種證券組合的可行域。可行域滿足一個(gè)共同的特點(diǎn)：左邊界必然向外凸或呈線性，也就是說(shuō)不會(huì)出現(xiàn)凹陷。

　　（二）證券組合的有效邊界

　　對(duì)于可行域內(nèi)部及下邊界上的任意可行組合，均可以在有效邊界上以一個(gè)有效組合比它好，但有效邊界上的不同組合，比如B和C，按共同偏好規(guī)則不能區(qū)分優(yōu)劣。因而有效組合相當(dāng)于有可能被某位投資者選作最佳組合的候選組合，不同投資者有效邊界以外的點(diǎn)，此外，A點(diǎn)是一個(gè)特殊的位置，它是上邊界和下邊界的交匯點(diǎn)，這一點(diǎn)所代表的組合在所有可行組合中方差最小，因而被稱為最小方差組合。

　　四、最優(yōu)證券組合

　?。ㄒ唬┩顿Y者的個(gè)人偏好與無(wú)差異曲線

　　無(wú)差異曲線都具有如下六個(gè)特點(diǎn)：

　　1.無(wú)差異曲線是由左至右向上彎曲的曲線；
　　2.每個(gè)投資者的無(wú)差異曲線形成密布整個(gè)平面又互不相交的曲線簇。
　　3.同一條無(wú)差異曲線上的組合給投資者帶來(lái)的滿意程度相同。
　　4.不同無(wú)差異曲線上的組合給投資者帶來(lái)的滿意程度不同。
　　5.無(wú)差異曲線的位置越高，其上的投資組合帶來(lái)的滿意程度就越高。
　　6.無(wú)差異曲線向上彎曲的程度大小反映投資者承受風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)弱。
 
　　例題1：無(wú)差異曲線具有（　）特點(diǎn)。
　　A.無(wú)差異曲線絕對(duì)不相交。
　　B.無(wú)差異曲線要密布整個(gè)平面
　　C.風(fēng)險(xiǎn)中性者，無(wú)差異曲線向上彎曲
　　D.更為保守的投資者，它的無(wú)差異曲線更為陡峭。
　　答案：ABD

　　（二）最優(yōu)證券組合的選擇

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    第三節(jié)　資本資產(chǎn)定價(jià)模型

　　在本節(jié)中，研究問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)是如果投資者都按照上一節(jié)介紹的方法去選擇組合的話，這種集體行為會(huì)對(duì)證券價(jià)格產(chǎn)生什么樣的影響。從而建立了揭示均衡狀態(tài)下證券收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系經(jīng)濟(jì)本質(zhì)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型。
　
　　一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的原理

　?。ㄒ唬?假設(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者都依據(jù)期望收益率評(píng)價(jià)證券組合的收益水平，依據(jù)方差（或標(biāo)準(zhǔn)差）評(píng)價(jià)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設(shè)二：投資者對(duì)證券的收益、風(fēng)險(xiǎn)及證券間的關(guān)聯(lián)性具有完全相同的預(yù)期。

　　假設(shè)三：資本市場(chǎng)沒(méi)有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場(chǎng)對(duì)資本和信息自由流動(dòng)的阻礙。因此，該假設(shè)意味著：在分析問(wèn)題的過(guò)程中，不考慮交易成本和對(duì)紅利、股息及資本利得的征稅；信息在市場(chǎng)中自由流動(dòng)；任何證券的交易單位都是無(wú)限可分的；市場(chǎng)只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸利率；在借貸和賣空上沒(méi)有限制。

　　在上述假設(shè)中，第一項(xiàng)和第二項(xiàng)假設(shè)中對(duì)投資者的規(guī)范，第三項(xiàng)假設(shè)是對(duì)現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)的簡(jiǎn)化

　?。ǘ┵Y本市場(chǎng)線

　　1.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的有效邊界的影響；

　　2.切點(diǎn)證券組合T的經(jīng)濟(jì)意義；

　　特征：其一，T是有效組合中惟一一個(gè)不含無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券而僅由風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成的組合；其二，有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券F與T的再組合；其三，切點(diǎn)證券組合T完全由市場(chǎng)確定，與投資者的偏好無(wú)關(guān)。正是這三個(gè)重要特征決定了切點(diǎn)證券組合T在資本資產(chǎn)定價(jià)模型中占有核心地位。

　　首先，所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　其次，投資者對(duì)依據(jù)自己風(fēng)險(xiǎn)偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進(jìn)行投資，其風(fēng)險(xiǎn)投資部分均可視為對(duì)T的投資，即每個(gè)投資者按照各自的偏好購(gòu)買各種證券，其最終結(jié)果是每個(gè)投資者手中持有的全部風(fēng)險(xiǎn)證券所形成的風(fēng)險(xiǎn)證券組合在結(jié)構(gòu)上恰好與切點(diǎn)證券組合T相同。

　　最后，當(dāng)市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)證券組合T就等于市場(chǎng)組合。

　　無(wú)論從資本規(guī)模上還是結(jié)構(gòu)上看，全體投資者所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和也就是市場(chǎng)上流通的全部風(fēng)險(xiǎn)證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個(gè)整體，其所持有的風(fēng)險(xiǎn)證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上恰好市場(chǎng)組合M。

　?。ㄈ┳C券市場(chǎng)線

　　1.證券市場(chǎng)線方程。資本市場(chǎng)線只是揭示了有效組合的收益風(fēng)險(xiǎn)均衡關(guān)系，而沒(méi)有給出任意證券組合的收益風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系。

　　由資本市場(chǎng)線所反映的關(guān)系可以看出，在均衡關(guān)系下，市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）提供補(bǔ)償。而有效組合的風(fēng)險(xiǎn)（標(biāo)準(zhǔn)差）由構(gòu)成該有效組合的各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)共同合成，因而市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為市場(chǎng)對(duì)各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)共同合成，因而市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償可視為市場(chǎng)對(duì)各個(gè)成員證券的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)目偤停蛘哒f(shuō)是市場(chǎng)對(duì)有效組合的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償有效組合風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)的大小來(lái)分配。

　　2.證券市場(chǎng)線的經(jīng)濟(jì)意義

　　證券市場(chǎng)線對(duì)任意證券或組合的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構(gòu)成：

　　一部分是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，它是由時(shí)間創(chuàng)造的，是對(duì)放棄即期消費(fèi)的補(bǔ)償；另一部分則是[E（rp）-rF]βp，是對(duì)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱為“風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”。它與承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)βp的大小成正比，其中的[E（rp）-rF]代表了對(duì)單位風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，通常稱之為“風(fēng)險(xiǎn)的價(jià)格”。
　　3.β系數(shù)的經(jīng)濟(jì)意義。β系數(shù)反映了證券組合的收益水平對(duì)市場(chǎng)平均收益水平變化的敏感性，是衡量證券承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)水平的指數(shù)。β系數(shù)的絕對(duì)值越大（小），表明證券的承擔(dān)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)越大（?。?。

　　二、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用

　?。ㄒ唬┵Y產(chǎn)估值

　　一方面，當(dāng)我們獲得市場(chǎng)組合的期望收益率的估計(jì)和該證券的風(fēng)險(xiǎn)βi的估計(jì)時(shí)，能計(jì)算市場(chǎng)均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E（ri）；另一方面，市場(chǎng)對(duì)證券在未來(lái)所產(chǎn)生的收入流有一個(gè)預(yù)期值。

　　例4：A公司今年　每股股息為0.50元，預(yù)期今后每股股息將以每個(gè)10%的速度穩(wěn)定增長(zhǎng)。當(dāng)前的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為0.03，市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)0.08，A公司股票的β值為1.50。求A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格P0是多少？

　　首先，根據(jù)股票現(xiàn)金流估價(jià)模型中的不變?cè)鲩L(zhǎng)模型，得出A公司股票當(dāng)前的合理P0為：
　　
　　式中：k－必要收益率（或風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率）
　　其次，根據(jù)證券市場(chǎng)線推出：
　　
　　最后，得出A公司股票當(dāng)前的合理價(jià)格：
　　
　?。ǘ┵Y源配置

　　資本資產(chǎn)定價(jià)模型在資源配置方面的一項(xiàng)重要應(yīng)用，就是根據(jù)對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)測(cè)來(lái)選擇具有不同的β系數(shù)的證券組合或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　證券市場(chǎng)線表明，β系數(shù)反映證券或組合對(duì)市場(chǎng)變化的敏感性，當(dāng)很大把握預(yù)測(cè)牛市到來(lái)時(shí)，應(yīng)選擇那些高β系數(shù)的證券或組合。這些高β系數(shù)的證券將成倍地放大市場(chǎng)收益率，帶來(lái)較高的收益。相反，在熊市到來(lái)之際，應(yīng)選擇那些低β系數(shù)的證券或組合，以減少因市場(chǎng)下跌而造成的損失。

　　三、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的有效性

　　β系數(shù)作為衡量系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，其與收益水平是正相關(guān)的，即風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高。

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    第四節(jié)　套利定價(jià)理論

　　一、套利定價(jià)的基本原理

　?。ㄒ唬┘僭O(shè)條件

　　假設(shè)一：投資者是追求收益的，同時(shí)也是厭惡風(fēng)險(xiǎn)的。
　　假設(shè)二：所有證券的收益者受到一個(gè)共同因素F的影響，并且證券的收益率具有如下的構(gòu)成形式：
　　
　　假設(shè)三：投資者能夠發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)上是否存在套利機(jī)會(huì)，并利用該機(jī)會(huì)進(jìn)行套利。

　　（二）套利機(jī)會(huì)與套利組合

　　通俗地講，“套利”是指人們不需要追加投資就可獲得收益的買賣行為。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度講，“套利”是指人們利用同一資產(chǎn)在不同市場(chǎng)間定價(jià)不一致，通過(guò)資金的轉(zhuǎn)移而實(shí)現(xiàn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的行為。

　　套利組合行為，是指滿足下述三個(gè)條件的證券組合：
　　1.該組合中各種證券的權(quán)數(shù)滿足 。
　　2.該組合因素靈敏度系數(shù)為零，即 。
　　3.該組合具有正的期望收益率，即 。

　　例：假定市場(chǎng)中存在證券A、B、C，其相關(guān)情況如下：

證券名稱 當(dāng)前價(jià)格 預(yù)測(cè)期末回報(bào)1 預(yù)測(cè)期末回報(bào)2
A 70元 50元 100元
B 60元 30元 120元
C 80元　 38元 112元

　　投資者會(huì)發(fā)生市場(chǎng)上存在套利機(jī)會(huì)。因?yàn)?，?gòu)造組合p{xA,xB}，滿足：
　　
　?。ㄈ┨桌▋r(jià)模型

　　套利組合理論認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)上存在套利機(jī)會(huì)時(shí)，投資者會(huì)不斷進(jìn)進(jìn)行套利交易，從而不斷推動(dòng)證券的價(jià)格向套利機(jī)會(huì)消失的方向變動(dòng)，直到套利機(jī)會(huì)消失為止，此時(shí)證券的價(jià)格即為均衡價(jià)格，市場(chǎng)也就進(jìn)入均衡狀態(tài)。

　　
　　二、套利定價(jià)模型的應(yīng)用

　　已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為10%，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)率從預(yù)期的4%升至6%；通貨膨脹率預(yù)期為3%，實(shí)際為-1%，投機(jī)級(jí)債券與高等級(jí)債券收益率差額為3%；長(zhǎng)短期政府債券收益率差額為－2%。那么，根據(jù)預(yù)期的證券A的收益率為：

　　0.05+1.2×（2%）-0.6×（-4%）+0.4×（3%）+0.8×（-2%）=9.4%

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    第五節(jié)　有效市場(chǎng)假設(shè)理論及其運(yùn)用
　　
　　一、有效市場(chǎng)的基本概念

　　有關(guān)有效市場(chǎng)假設(shè)理論的論述可以追溯到巴奇列的研究。巴奇列認(rèn)為，商品價(jià)格是隨機(jī)游走的，即價(jià)格變動(dòng)是隨機(jī)且不可預(yù)測(cè)的，今日的商品機(jī)構(gòu)是未來(lái)價(jià)格的最好預(yù)測(cè)，而現(xiàn)代文獻(xiàn)中有關(guān)EMH的論述以美國(guó)芝加哥大學(xué)財(cái)務(wù)學(xué)家尤金•法默對(duì)有效市場(chǎng)假設(shè)理論闡述最為系統(tǒng)。

　　有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為，證券在任一時(shí)點(diǎn)的價(jià)格均對(duì)所有相關(guān)信息做出了反應(yīng)。股票價(jià)格的任何變化只會(huì)由新信息引起。在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，將不會(huì)存在證券價(jià)格被高估或被低估的情況，投資者將不可能根據(jù)已知信息獲利。
　　
　　二、有效市場(chǎng)形式

　　市場(chǎng)不可能是嚴(yán)格有效的，也不可能是完全無(wú)效的，市場(chǎng)有效性只是一個(gè)程度問(wèn)題。
　　將信息可以分為三種類型：弱勢(shì)有效市場(chǎng)；半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)以及強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。（圖11-22見(jiàn)教材P248）。
　　 
　　弱勢(shì)有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格已經(jīng)充分反映了全部歷史價(jià)格信息和交易信息，如果市場(chǎng)是弱式有效的，那么投資分析中的技術(shù)分析方法將不再有效。

　　半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格已經(jīng)充分反映了與公司前景有關(guān)的全部公開(kāi)信息。

　　強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)假設(shè)認(rèn)為，當(dāng)前的股票價(jià)格反映了全部信息的影響，全部信息不但包括歷史價(jià)格信息、全部公開(kāi)信息，而且還包括私人信息以及未公開(kāi)的內(nèi)幕信息等。這是一個(gè)極端的假設(shè)，是對(duì)任何內(nèi)幕信息的價(jià)值持否定態(tài)度。

　　例題2:根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，可以根據(jù)市場(chǎng)信息的不同將市場(chǎng)的有效程度劃分為（?。?BR>　　A.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)
　　B.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)
　　C.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)
　　D.弱勢(shì)有效市場(chǎng)
　　答案:BCD

　　例題3：根據(jù)有效市場(chǎng)假說(shuō)，在（?。┦袌?chǎng)內(nèi)，證券價(jià)格可以及時(shí)的反映所有信息。
　　A.半弱勢(shì)有效市場(chǎng)
　　B.半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)
　　C.強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)
　　D.弱勢(shì)有效市場(chǎng)
　　答案:C
　　
　　三、反應(yīng)不足與反應(yīng)過(guò)度

　　四、市場(chǎng)異?，F(xiàn)象
　　異?，F(xiàn)象可以存在于有效市場(chǎng)的任何形式之中，但更多的時(shí)候它們出現(xiàn)在半強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)之中。
　?。ㄒ唬┤諝v異常
　　日歷異常是一類與時(shí)間因素有關(guān)的異常現(xiàn)象。
　　（二）事件異常
　　事件異常是與特定事件相關(guān)的異?，F(xiàn)象。
　?。ㄈ┕井惓?BR>　　公司異常是由公司本身或投資者對(duì)公司的認(rèn)同程度引起的異常現(xiàn)象。
　　（四）會(huì)計(jì)異常
　　會(huì)計(jì)異常是與會(huì)計(jì)信息公布后發(fā)生的股價(jià)變動(dòng)的異?，F(xiàn)象。
　　
　　五、有效市場(chǎng)理論對(duì)投資管理的影響

　　如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，那么就沒(méi)有必要浪費(fèi)時(shí)間和精力進(jìn)行積極的投資管理，而應(yīng)采取消極的投資管理策略，有效市場(chǎng)理論也就成為指數(shù)基金產(chǎn)生的哲學(xué)基礎(chǔ)；如果認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，那么積極的投資管理就有其重要的價(jià)值。

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    第六節(jié)　行為金融理論及其應(yīng)用
　　
　　一、行為金融理論的提出

　　該理論以心理學(xué)的研究成果為依據(jù)，認(rèn)為投資者行為常常表現(xiàn)出不理性，因此會(huì)犯系統(tǒng)性的決策錯(cuò)誤，而這些非理性行為和決策錯(cuò)誤將會(huì)影響到證券的定價(jià)。
　　
　　二、投資者心理偏差與投資者非理性行為
　　
　　三、行為金融模型

　?。ㄒ唬〣SV模型
　　BSV模型認(rèn)為，人們?cè)谶M(jìn)行投資決策時(shí)會(huì)存在兩種心理認(rèn)知偏差：一是選擇性偏差，即投資者過(guò)分重視近期實(shí)際的變化模式，而對(duì)產(chǎn)生這些數(shù)據(jù)的總體特征重視不夠；二是保守性偏差，即投資者不能根據(jù)變化了的情況修正增加的預(yù)測(cè)模型。

　　這兩種偏差常常導(dǎo)致投資者產(chǎn)生兩種錯(cuò)誤決策：反應(yīng)不足或反應(yīng)過(guò)度。

　?。ǘ〥HS模型

　　該模型將投資者分為有信息與無(wú)信息兩類。無(wú)信息的投資者不存在判斷偏差，有信息的投資者則存在著過(guò)度自信和對(duì)自己所掌握信息過(guò)分偏愛(ài)兩種判斷偏差。證券價(jià)格由有信息的投資者決定。

　　在這兩種判斷偏差作用下，就會(huì)導(dǎo)致股票價(jià)格短期過(guò)度反應(yīng)和長(zhǎng)期的連續(xù)回調(diào)。
　　
　　四、行為金融理論對(duì)有效市場(chǎng)理論的挑戰(zhàn)
　　
　　五、行為金融理論的應(yīng)用

　　行為金融理論認(rèn)為，所有人包括老師在內(nèi)都會(huì)受制于心理偏差的影響，因此機(jī)構(gòu)投資者包括基金經(jīng)理也可能變得非理性。理論基礎(chǔ)：投資者可以在大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤之前采取行動(dòng)而獲利。

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