2017年證券投資基金重點解讀資本資產定價模型

　　【摘要】環(huán)球網校編輯為考生發(fā)布“2017年證券投資基金重點解讀資本資產定價模型”的新聞，為考生發(fā)布證券從業(yè)資格考試的相關考試重點，希望大家認真學習和復習，預?？忌寄茼樌ㄟ^考試。2017年證券投資基金重點解讀資本資產定價模型的具體內容如下：

　　第十一章　證券組合管理理論

　　第三節(jié)　資本資產定價模型

　　命題點一　資本資產定價模型的原理(CAPM)

　　(一)假設條件(重點)

　　資本資產定價模型是建立在若干假設條件基礎上的。這些假設條件可概括為三項假設。

　　假設一：投資者都依據期望收益率評價證券組合的收益水平，依據方差(或標準差)評價證券組合的風險水平，并采用上一節(jié)介紹的方法選擇最優(yōu)證券組合。

　　假設二：投資者對證券的收益、風險及證券間的關聯性具有完全相同的預期。

　　假設三：資本市場沒有摩擦。所謂“摩擦”，是指市場對資本和信息自由流動的阻礙。

　　因此，該假設意味著：在分析問題的過程中，不考慮交易成本和對紅利、股息及資本利得的征稅;信息在市場中自由流動;任何證券的交易單位都是無限可分的;市場只有一個無風險借貸利率;在借貸和賣空上沒有限制。

　　在上述假設中，第一項和第二項假設中是對投資者的規(guī)范，第三項假設是對現實市場的簡化。

　　(二)資本市場線

　　1.無風險證券對有效邊界的影響

　　在上述假設條件下，投資者面對的市場是一個存在無風險證券的市場，并依照馬柯威茨理論構建最優(yōu)證券組合。

　　2.仞點證券紐舍T的經濟意義

　　有效邊界FT上的切點證券組合T具有三個重要的

　　特征：①T是有效組合中唯一一個不含無風險證券而僅由風險證券構成的組合;②有效邊界FT上的任意證券組合，即有效組合，均可視為無風險證券F與T的再組合：③切點證券組合T完全由市場確定，與投資者的偏好無關。正是這三個重要特征決定了切點證券組合T在資本資產定價模型中占有核心地位。為此，下面將重點分析切點證券組合T的經濟意義。

　　(1)所有投資者擁有完全相同的有效邊界。

　　(2)投資者對依據自己風險偏好所選擇的最優(yōu)證券組合P進行投資，其風險投資部分均可視為對T的投資(如上圖所示)，即每個投資者按照各自的偏好購買各種證券，其最終結果是每個投資者手中持有的全部風險證券所形成的風險證券組合在結構上恰好與切點證券組合T相同。

　　(3)當市場處于均衡狀態(tài)時，最優(yōu)風險證券組合T就等于市場組合。所謂市場組合，是指由風險證券構成，并且其成員證券的投資比例與整個市場上風險證券的相對市值比例一致的證券組合。一般用M表示市場組合。

　　無論從資本規(guī)模上還是結構上看，全體投資者所持有的風險證券的總和也就是市場上流通的全部風險證券的總和。這意味著，全體投資者作為一個整體，其所持有的風險證券的總和形成的整體組合在規(guī)模和結構上恰好等于市場組合M。

　　3.資本韋場線方程FM

　　在資本資產定價模型假設下，當市場達到均衡時，市場組合M成為一個有效組合;所有有效組合都可視為無風險證券F與市場組合M的再組合。

　　4.資本市場線的經濟意義

　　有效組合的期望收益率由兩部分構成：一部分是無風險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;另一部分是對承擔風險的補償，通常稱為風險溢價，與承擔的風險的大小成正比。

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　　(三)證券市場線(重點)

　　1.證券市場線方程

　　風險;E(rM)是市場M的期望收益;E(rM)-rM是風險溢價，即期望收益與無風險利率之差。

　　資本市場線只是揭示了有效組合的收益風險均衡關系，而沒有給出任意證券組合的收益風險關系。由資本市場線所反映的關系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場對有效組合的風險(標準差)提供補償。而有效組合的風險由構成該有效組合的各個成員證券的風險共同合成，因而市場對有效組合的風險補償可視為市場對各個成員證券的風險補償的總和，或者說市場對有效組合的風險補償可以按一定的比例分配給各個成員證券。

　　經過求證，最后我們可以得出;

　　根據求證過程，我們可以發(fā)現，無論是單個證券還是證券組合，均可將其β系數作為風險的合理測定，其期望收益與由β系數測定的系統風險之間存在線性關系。這個關系在以E(rp)為縱坐標，βp為橫坐標的坐標系中代表一條直線，這條直線被稱為證券市場線。如下圖所示。

　　2.證券市場線的經溶意義

　　對任意證券或組合的期望收益率和風險之間的關系提供了十分完整的闡述。任意證券或組合的期望收益率由兩部分構成：一部分是無風險利率，它是由時間創(chuàng)造的，是對放棄即期消費的補償;另一部分則是是對承擔風險的補償，通常稱為“風險溢價”。

　　(四)β系數的含義及其應用

　　1.β系教的含義

　　(1)β系數反映證券或者證券組合對市場組合方差的貢獻率。

　　(2)β系數反映了證券或者證券組合的收益水平對市場平均收益水平變化的敏感性。

　　β數的絕對值越大(小)，證券或者組合對市場指數的敏感性越強(弱)。

　　(3)β系數是衡量證券承擔系統風險水平的指數。

　　2.β系數的應用

　　(1)證券的選擇。一般而言，當市場處于牛市時，在估值優(yōu)勢相差不大的情況下，投資者會選擇β系數較大的股票，以期獲得較高的收益i反之，當市場處于熊市時，投資者會選擇β系數較小的股票，以減少股票下跌的損失。

　　(2)風險控制。風險控制部門或投資者通常會利用β系數對證券進行風險控制，控制β系數過高的證券投資比例。

　　(3)投資組合績效評價。評價組合業(yè)績是基于風險調整后的收益進行考量，即既要考慮組合收益的高低，也要考慮組合所承擔風險的大小。

　　命題點二　資本資產定價模型的運用

　　(一)資產估值

　　一方面，當我們獲得市場組合的期望收益率的估計和該證券的風險βi的估計時，能計算市場均衡狀態(tài)下證券i的期望收益率E(ri);另一方面，市場對證券在未來所產生的收入流有一個預期值。

　　(二)資產配置

　　資本資產定價模型在資源配置方面的一項重要應用，就是根據對市場走勢的預測來選擇具有不同的β系數的證券或組合以獲得較高收益或規(guī)避市場風險。

　　證券市場線表明，β系數反映證券或組合對市場變化的敏感性，當很大把握預測牛市到來時，應選擇那些高β系數的證券或組合。這些高β系數的證券將成倍地放大市場收益率，帶來較高的收益。相反，在熊市到來之際，應選擇那些低β系數的證券或組合，以減少因市場下跌而造成的損失。

　　命題點三資本資產定價模型的有效性

　　資本資產定價模型表明，β系數作為衡量系統風險的指標，其與收益水平是正相關的，即風險越大，收益越高。

　　最近幾十年來，資本資產定價模型的有效性一直是廣泛爭論的焦點。

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