2014期貨從業(yè)考點串講:利率期貨的報價與交割

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　　【2014年期貨從業(yè)資格<基礎知識>考點串講匯總】

　　第二節(jié) 利率期貨的報價與交割

　　一、美國短期利率期貨的報價與交割

　　報價方式：指數式報價，即用“100-不帶百分號的貼現率或利率”進行報價。

　　交割方式：現金交割。

　　1. 美國13 周國債期貨的報價與交割

　　(1) 報價方式：短期國債價格與貼現率之間具有方向關系，即價格越高，貼現率越低，收益率也越低。這與投資者熟知的低價買進、高價賣出法則相反，為彌補這一缺陷，遂采用“100-不帶百分號的國債年貼現率”的報價方式。13 周國債的面值是1,000,000 美元，CME 規(guī)定該合約的Tick Size 是1/2 基點(1 個基點是指數的1%，即0.01，代表的合約價值是1,000,000×0.01%×3/12=25 美元)，即0.005，代表合約的最小變動價值是12.5 美元。

　　(2) 交割方式：現金交割。CME 規(guī)定該合約的交割結算價以最后交易日(合約月份第3 個星期三)現貨市場上91 天期國債拍賣的最高貼現率為基礎，用100 減去不帶百分號的該貼現率為最終交割結算價。

　　2. 歐洲美元期貨的報價與交割

　　(1) 報價方式：歐洲美元期貨合約的報價采用IMM 3 個月歐洲美元倫敦拆放利率指數，或100 減去按360 天計算的不帶百分號的年利率(比如年利率為2.5%，報價為97.500)形式。CBOT 的3 個月Eurodollar 期貨合約的標的是本金為1,000,000 美元、期限為3 個月的Eurodollar 定期存單。CBOT 規(guī)定最近到期合約的Tick Size 是1/4 個基點(1 個基點是指數的1%，即0.01，代表的合約價值是1,000,000×0.01%×3/12=25 美元)，即0.0025，代表合約的最小變動價值是6.25 美元，其他掛牌合約最小變動價位為1/2 個基點，即0.005，代表合約的最小變動價值為12.5 美元。

　　(2) 交割方式：現金交割。CBOT 規(guī)定，Eurodollar 期貨合約的交割結算價以最后交易日倫敦上午11 點的倫敦銀行間拆放利率(Libor)抽樣平均利率為基準，用100 減去該抽樣平均利率(不帶百分號)便得到最后交割結算價。

　　二、美國中長期國債期貨的報價與交割

　　1. 報價方式：價格報價法，按100 美元面值的標的國債價格報價。比如118’222(或118-222)，報價由三部分組成，“①118’②22③2”。其中①部分稱為國債期貨報價的整數部分，②、③兩個部分稱為國債報價的小數部分。

　　①部分的價格變動的“1 點”代表1,000,000 美元/100=1,000 美元;②部分數值為“00到31”，采用32 進位制，價格上升達到“32”向前進位到整數部分加“1”，價格下降跌破“00”向前整數位借“1”得到“32”。此部分價格變動“1/32 點”代表1,000×1/32=31.25 美元。

　　③部分用“0”、“2”、“5”、“7”四個數字“標示”。其中“0”代表0，“2”代表1/32 點的1/4，即0.25/32 點;“5”代表1/32 點的2/4，即0.5/32 點;“7”代表1/32 點的3/4，即0.75/32 點。

　　2. 交割方式：實物交割，由于國債發(fā)行采用無紙化方式，國債的交割只需通過聯邦電子轉賬系統進行劃轉。由于可交割債券息票率可以不同，期限也可以不同，各種可交割債券的價格與國債期貨的價格沒有直接可比性，為此引入“轉換因子(Conversion Factor)”，并用轉換因子將可交割債券轉換成息票率為6%的標準債券進行價格比較。轉換因子是在假定所有期限債券的年利率均為6%(每半年計復利一次)的前提下，某債券在交割月第一個交易日的價格與面值的比值。為便于計算，債券的剩余期限和距付息日的時間取整到最近的3 個月。如果在取整后，債券的剩余期限為6 個月的倍數，就假定下一次付息是在6 個月之后。如果在取整后，債券的剩余期限不是6 個月的倍數(既包含另外的3 個月)，假定在3 個月后付息，在支付利息中應扣除應計利息。通過轉換因子，各種不同剩余期限、不同票面利率的可交割債券均可折算成期貨合約標準交割債券。

　　在國債期貨交易中，成交價格是不包括應付利息的，國債的應付利息需在交割時另行計算。在國債期貨實物交割中，賣方交付可交割債券應收入的總金額為：

　　1,000 美元×期貨交割價格×轉換因子+應計利息

　　3. 在國債期貨交易中，成交價不包括應付利息，國債的應付利息在交割時另行計算，稱為凈價交易(Clean Price 或Flat Price)。凈價交易是以不含利息的價格進行交易的債券交易方式，這種交易方式是將債券的報價與應計利息分解，價格只反映本金幣值的變化，利息按面值利率以天計算，持有人享有持有期的利息收入。

　　4. 全價交易(Dirty Price 或Full Price)是指債券價格中將應計利息包含在內的債券交易方式，其中應計利息是指從上次付息日到購買日債券的利息。全價交易的缺陷是在付息日會產生一個較大的向下跳空缺口，導致價格曲線不連續(xù)。

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