期貨從業(yè)考試輔導(dǎo):對沖值

　　對沖值，英文即Delta，用以量度認(rèn)股權(quán)證理論價格對相關(guān)資產(chǎn)價格變動的敏感度。另外，對沖值亦是根據(jù)期權(quán)理論價格模式，計算投資者在到期日時，行使該認(rèn)股證的機會率，故其數(shù)值只會在0至1之間。而認(rèn)沽證的對沖值就會在0至-1之間。

　　Delta之所以稱為對沖值，是因為Delta也顯示發(fā)行人要對沖一份認(rèn)股證時，需要買入或沽出的股份數(shù)目。舉例說：某公司甲認(rèn)購證的對沖值為45%、換股比率為1兌1，意指每當(dāng)公司甲股票價格變動1.00元時，該認(rèn)購證的理論價格便變動0.45元。同時，這也表示為了對沖每1000萬份已售出的認(rèn)購證，發(fā)行人需要購入450萬股公司甲的股份。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　對沖值一般會以每權(quán)證對沖值或?qū)_值的形式表示。前者的數(shù)值便如上文所說會介乎0至1之間;后者則會以百分比的形式表示，即只會介乎0至100%之間。而兩者的分別，在于對沖值是以每權(quán)證對沖值乘以換股比率所計算出來。故此，當(dāng)權(quán)證的換股比率為1兌1時，每權(quán)證對沖值便會相等于對沖值。

　　在應(yīng)用層面方面，如投資者希望計算當(dāng)相關(guān)正股每變動1.00元時，其相關(guān)認(rèn)購或認(rèn)沽權(quán)證價格的變化是多少時，便可以每權(quán)證對沖值來計算。方法是以相關(guān)正股的價格變化，乘以每權(quán)證的對沖值所計算出來。舉例說，如某認(rèn)購證的對沖值為50%、換股比率為10兌1，那其每權(quán)證對沖值便相等于0.05。再假設(shè)該認(rèn)購權(quán)證現(xiàn)價為0.5元，那當(dāng)正股上升1元而其他影響權(quán)證價格的因素不變時，該認(rèn)購權(quán)證理論上便會上升0.05元。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　當(dāng)權(quán)證極為價內(nèi)時，其價格與正股價格的變動幅度會接近完全相同。對沖值是1，如價內(nèi)程度為129.79%的鞍鋼JTC1的對沖值就為1;若權(quán)證為平價，其價格變動幅度只會是正股的一半;對沖值接近0.5，如接近平價的機場JTP1為此種情況。若權(quán)證極為價外，即使正股股價出現(xiàn)變化，權(quán)證也可能不會有任何反應(yīng)，反映該權(quán)證已再沒有任何價值，對沖值為零，如招行CMP1處于深度價外，對沖值接近為零。在正常的情況下，認(rèn)購權(quán)證的對沖值是正數(shù)，反映兩者變化是成正比，認(rèn)沽權(quán)證的對沖值為負(fù)數(shù)，兩者關(guān)系是反比。

　　需要注意的是，對沖值是一個動態(tài)比率，會隨著正股價格變化而出現(xiàn)變化。當(dāng)正股股價大幅波動時，權(quán)證可能會由價內(nèi)，轉(zhuǎn)變?yōu)槠絻r及價外，因此投資者也必須動態(tài)地更新對沖值作為計算參數(shù)。轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com轉(zhuǎn)自環(huán) 球 網(wǎng)校edu24ol.com

　　前文提到，對沖值的另一要點，是反映權(quán)證到期日時成為價內(nèi)的概率。以一份平價的權(quán)證為例，對沖值為0.5，表示權(quán)證到期時成為價內(nèi)的機會接近50%。其實，此概率亦為一個指標(biāo)，反映市場對正股在到期日時的價格預(yù)測，從而幫助投資者了解該權(quán)證的投資風(fēng)險。如原水CTP1，其對沖值為0.32，反映此刻權(quán)證在到期日能成為價內(nèi)的機會只有32%，因此投資風(fēng)險偏高，根據(jù)風(fēng)險與回報成正比的定律，此權(quán)證的潛在回報亦相對較高。

　　商務(wù)印書館《英漢證券投資詞典》解釋：對沖值 hedge ratio。亦作：δ值。衡量期權(quán)價格與對應(yīng)投資工具價格的單位變動敏感度的指標(biāo)。為期貨與期權(quán)合同價值與對應(yīng)投資工具價格變動之間的比例。是衡量對應(yīng)投資工具價格變化對期貨、期權(quán)合同帶來風(fēng)險程度的指標(biāo)。

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