09期貨復習:股指期貨交易的低風險策略

　　什么是套利?

　　股指期貨由于具有高杠桿比率，往往被認為是高風險投資品種，但事實上，股指期貨套利交易為低風險偏好的投資者提供了投資機會。所謂套利，就是交易者利用市場上兩個相同或相關資產(chǎn)暫時出現(xiàn)的不合理價格關系同時進行一買一賣的交易，當這種不合理的價格關系縮小或消失時，再進行相反的買賣，以獲取無風險利潤的交易行為。

　　投資者可以利用股指期貨理論價格與實際價格的不一致，同時在期貨市場、現(xiàn)貨市場進行相反方向的交易以套取利潤，也可以利用股指期貨不同月份合約之間的價差變動進行跨期套利交易。

　　期現(xiàn)套利

　　股票現(xiàn)貨市場和股指期貨市場緊密相連，根據(jù)股指期貨的制度設計，期貨價格在合約到期日會與現(xiàn)貨市場標的指數(shù)的價格相等。但實際行情中，期貨指數(shù)價格常受多種因素影響而偏離其合理的理論價格，與現(xiàn)貨指數(shù)之間的價格差距往往出現(xiàn)過大或過小的情況，一旦這種偏離出現(xiàn)，就會帶來在期貨市場和現(xiàn)貨市場之間套利的機會，我們把這種跨越兩個市場同時進行交易的操作稱之為期現(xiàn)套利。

　　期現(xiàn)套利有兩種類型：當現(xiàn)貨指數(shù)被低估，某個交割月份的期貨合約被高估時，投資者可以賣出該期貨合約，同時根據(jù)指數(shù)權(quán)重買進成份股，建立套利頭寸。當現(xiàn)貨和期貨價格差距趨于正常時，將期貨合約平倉，同時賣出全部成份股，可以獲得套利利潤，這種策略稱為正向基差套利。

　　當現(xiàn)貨指數(shù)被高估，某個交割月份的期貨合約被低估時，如果允許融券，投資者可以買入該期貨合約，同時按照指數(shù)權(quán)重融券賣空成份股，建立套利頭寸。當現(xiàn)貨和期貨價格趨于正常時，同時平倉，獲利了結(jié)，這是反向基差套利。

　　期現(xiàn)套利的實質(zhì)是對現(xiàn)貨指數(shù)和期貨指數(shù)的基差進行投機?；畹淖儎邮强梢苑治龊皖A測的，分析正確可以獲利，即使分析失誤套利的風險也遠比單向投機的風險低。

　　期現(xiàn)套利策略的實施一般分為以下幾個步驟：

　　1、計算股指期貨的理論價格，估計股指期貨合約無套利區(qū)間的上下邊界。無套利區(qū)間的上下界確定與許多參數(shù)有關，比如借貸利率為多少，市場流動性如何，市場沖擊成本，交易手續(xù)費等。確定參數(shù)后代入公式即可得到適合自身的無套利區(qū)間。由于套利機會轉(zhuǎn)瞬即逝，所以無套利區(qū)間的計算應該及時完成，實際操作中往往借助電腦程式化交易進行。

　　2、判斷是非存在套利機會。通過監(jiān)視期貨合約價格走勢并與無套利區(qū)間進行比較，可以判斷是否存在套利機會，只有當期貨價格落在無套利區(qū)間上界之上或下界之下時，才出現(xiàn)可操作的套利機會。

　　3、確定交易規(guī)模，確定交易規(guī)模時應考慮預期的獲利水平，交易規(guī)模大小對市場沖擊影響，交易規(guī)模過大會造成沖擊成本高，從而使套利利潤降低。此外，還應考慮融資和融券的可能性，由于我國目前還不能融券，所以反向基差套利還難以實施。

　　4、同時進行股指期貨合約和股票交易。

　　5、監(jiān)控套利頭寸的盈虧情況，確定是否進行加倉或減倉操作。

　　6、了結(jié)套利頭寸。

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