2020年期貨從業(yè)資格考試知識點：經(jīng)濟周期對價格的影響

編輯推薦：2020年期貨從業(yè)資格考試知識點匯總【期貨名詞解釋】

經(jīng)濟周期理論對金融投資有深刻的影響，認識當前商品和金融市場處于經(jīng)濟周期的哪個階段，對于期貨交易而言至關重要。美林的投資時鐘理論是各類經(jīng)濟周期理論中最受市場矚目的。

美林的投資時鐘是將資產(chǎn)輪動及行業(yè)策略與宏觀經(jīng)濟周期聯(lián)系起來的一種直觀方法。根據(jù)經(jīng)濟增長和通脹狀況，美林的投資時鐘將經(jīng)濟周期分為四個階段(衰退、復蘇、過熱、滯脹)。在每個階段中，如下圖中標識的某一些資產(chǎn)類和行業(yè)的表現(xiàn)傾向于超過大市，而位于對立位置的資產(chǎn)類及行業(yè)的收益會低過大市。

經(jīng)典的繁榮—蕭條周期從左下角開始，沿順時針方向循環(huán)；債券、股票、大宗商品和現(xiàn)金組合的表現(xiàn)依次超過大市。但往往并沒有這么簡單。有時候，時鐘會逆時針移動或跳過一個階段。投資者在資產(chǎn)配置研究中需要對未來經(jīng)濟周期將要到達的階段作出評斷。

圖：美林投資時鐘

Ⅰ在衰退階段，經(jīng)濟增長停滯。超額的生產(chǎn)能力和下跌的大宗商品價格驅(qū)使通貨膨脹率更低。企業(yè)贏利微弱并且實際的收益率下降。中央銀行削減短期利率以刺激經(jīng)濟恢復到可持續(xù)增長路徑，導致收益率曲線急劇下行。債券是最佳選擇。

Ⅱ在復蘇階段，舒緩的政策起了作用，GDP增長率加速，并處于潛能之上。然而，通貨膨脹率繼續(xù)下降，因為空置的生產(chǎn)能力還未耗盡，周期性的生產(chǎn)能力擴充也變得強勁。企業(yè)盈利大幅上升、債券的收益率仍處于低位，但中央銀行仍保持寬松政策。這個階段是股權投資者的“黃金時期”。股票是最佳選擇。

Ⅲ在過熱階段，企業(yè)生產(chǎn)能力增長減慢，開始面臨產(chǎn)能約束，通脹抬頭。中央銀行加息以求將經(jīng)濟拉回到可持續(xù)的增長路徑上來，此時的GDP增長率仍堅定地處于潛能之上。收益率曲線上行并變得平緩，債券的表現(xiàn)非常糟糕。股票的投資回報率取決于強勁的利潤增長與估值評級不斷下降的權衡比較。大宗商品是最佳選擇。

Ⅳ在滯脹階段，GDP的增長率降到潛能之下，但通脹卻繼續(xù)上升，通常這種情況部分原因歸于石油危機。產(chǎn)量下滑，企業(yè)為了保持盈利提高產(chǎn)品價格，導致工資—價格螺旋上漲。只有失業(yè)率的大幅上升才能打破僵局。只有等通脹過了頂峰，中央銀行才能有所作為，這就限制了債券市場的回暖步伐。企業(yè)的盈利惡化，股票表現(xiàn)非常糟糕?，F(xiàn)金是最佳選擇。

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