裝配建筑系列研究：總包模式大有可為 頭部效應(yīng)越加明顯
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裝配式總承包模式將是未來發(fā)展趨勢。總承包模式相比傳統(tǒng)施工模式，具有明顯優(yōu)勢，其以設(shè)計為主導(dǎo)，各環(huán)節(jié)有機協(xié)調(diào)，進度和質(zhì)量可控，建設(shè)效率更高，總成本更低，符合精細(xì)化和現(xiàn)代化的發(fā)展方向。而裝配式項目比傳統(tǒng)項目更復(fù)雜，更適合運用總承包模式。此外，政策逐漸加碼，中央及多地政府發(fā)文支持裝配式總承包模式的應(yīng)用。我們認(rèn)為裝配式總承包模式將是未來的發(fā)展主流。
裝配式總承包模式有利于行業(yè)集中度的提升。裝配式項目與傳統(tǒng)的項目相比，具有較大差異，從而也導(dǎo)致整體的流程更加復(fù)雜，主要原因是裝配式建筑使用了預(yù)制構(gòu)件/部品，施工過程需要考慮預(yù)制構(gòu)件的運輸、吊裝等環(huán)節(jié)，現(xiàn)場施工需要與預(yù)制構(gòu)件安裝相互協(xié)同和配合，過程更加復(fù)雜。綜合考慮裝配式方式及總承包模式，我們認(rèn)為裝配式總承包模式對承包商的能力要求更高，需要企業(yè)具有突出的設(shè)計能力，強大的施工管理能力，資源整合能力，以及出色的成本控制能力等，這將淘汰一批實力較弱的承包企業(yè)，實力較強的企業(yè)將逐漸勝出，有助于裝配式建筑領(lǐng)域的供給側(cè)改革，有利于行業(yè)集中度的提升。
EPC模式對裝配式企業(yè)影響：ROE提升和經(jīng)營現(xiàn)金流的可能改善。ROE的提升歸因于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的加快，我們認(rèn)為EPC模式有利于提高周轉(zhuǎn)率，1)作為總承包商，對下游分包商具有一定的支付靈活性，一定程度上延遲支付分包商等供應(yīng)商的賬款，可以加快項目周轉(zhuǎn);2)EPC項目體量大，各環(huán)節(jié)協(xié)調(diào)性好，進度可控制，節(jié)省項目前期及各環(huán)節(jié)中的協(xié)調(diào)時間，可以提升資金的使用效率，有效加快項目周轉(zhuǎn)。經(jīng)營現(xiàn)金流可能改善，主要因為總承包項目體量變大，及業(yè)主付款的滯后，所以收現(xiàn)比會有所下降;此外，總承包商可以適當(dāng)延遲對供應(yīng)商的賬款支付，所以付現(xiàn)比會有所下降。在收現(xiàn)比和付現(xiàn)比同時下降的情況下，經(jīng)營現(xiàn)金流可能改善，取決于兩者下降的幅度。
不同鋼結(jié)構(gòu)公司業(yè)務(wù)有所分化，2019年訂單保持較快增長。近幾年鋼結(jié)構(gòu)公司營收及歸母凈利潤波動較大，不同公司有所分化，既有行業(yè)層面的原因，也有公司自身的原因。2015-2018 年公司毛利率受鋼價影響有所波動，不同公司期間費用率分化，多數(shù)公司凈利率呈提升趨勢。2019年多數(shù)公司新簽訂單保持較快增長，我們認(rèn)為主要因為：一方面大型項目比例增加;另一方面EPC模式的應(yīng)用，項目單體量變大。
投資建議。目前裝配式行業(yè)方興未艾，未來將是發(fā)展的趨勢所在，而總承包模式有利于提升效率，降低成本，受到政策的廣泛支持，我們認(rèn)為這也是未來的發(fā)展趨勢，所以裝配式總承包模式將有望成為主流。裝配式總承包模式對承包商要求更高，其需要突出的設(shè)計能力，強大的施工管理能力，資源整合能力，以及出色的成本控制能力等，這將淘汰一批實力較弱的承包企業(yè)，實力較強的企業(yè)將逐漸勝出，行業(yè)集中度有望提升，競爭環(huán)境得到改善。此外，總承包模式有助于提高裝配式企業(yè)的ROE水平，并可能改善經(jīng)營現(xiàn)金流，這對上市公司無疑更加有利。在EPC模式應(yīng)用比例不斷提升的背景下，龍頭公司新簽訂單有望保持快速增長，我們建議關(guān)注鋼結(jié)構(gòu)總承包公司，如精工鋼構(gòu)、東南網(wǎng)架等，以及鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品制造商鴻路鋼構(gòu)等。
在裝配式建筑浪潮時代，掌握智宅裝配核心科技的企業(yè)，毫無疑問，將是時代的創(chuàng)造者與引領(lǐng)者。推廣裝配式建筑是促進綠色發(fā)展的重要舉措，是促進建筑業(yè)轉(zhuǎn)型升級的必然要求。以上就是環(huán)球網(wǎng)校為你帶來的裝配式建筑相關(guān)內(nèi)容，更多精彩內(nèi)容可繼續(xù)關(guān)注環(huán)球網(wǎng)校。點擊下方免費下載，可領(lǐng)取裝配式精華考點/課程講義。
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