股指期貨對(duì)機(jī)構(gòu)投資者至關(guān)重要

　　隨著金融全球化不斷發(fā)展，金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播速度和危害性越來越大。受美國(guó)次貸危機(jī)造成的金融海嘯影響，中國(guó)A股市場(chǎng)2007年10月到2008年10月的一年之內(nèi)指數(shù)下跌70%以上，券商、基金、保險(xiǎn)、社保等機(jī)構(gòu)投資者大都傷痕累累。我國(guó)股市作為一個(gè)新興市場(chǎng)，市場(chǎng)運(yùn)行不夠成熟規(guī)范，各類信息對(duì)市場(chǎng)的沖擊很大，股價(jià)和大盤走勢(shì)震蕩激烈。因此，股指期貨對(duì)于我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)顯得非常重要。

　　按照股市的運(yùn)行機(jī)制，只有當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)才能賺錢，于是大量逐利資金會(huì)推動(dòng)股價(jià)不斷上漲，很容易造成股價(jià)泡沫而最終導(dǎo)致暴跌;當(dāng)股價(jià)下跌并持續(xù)下行時(shí)，由于沒有有效的反向操作機(jī)制，投資者的大量現(xiàn)貨頭寸無法得到保值，只能在現(xiàn)貨市場(chǎng)上進(jìn)行被動(dòng)性做空，“多殺多”而形成市場(chǎng)超跌。假如有了股指期貨，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有機(jī)聯(lián)動(dòng)，投資者買進(jìn)股票后，為防止股票市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌造成損失，可利用股指期貨這一直接的風(fēng)險(xiǎn)管理手段,賣出股指期貨，用期貨市場(chǎng)上得到的收益補(bǔ)償現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失，就可以把投資組合風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。而且，股指期貨做空機(jī)制的運(yùn)用以及價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，能有效地平衡現(xiàn)貨市場(chǎng)多空雙方的力量對(duì)比關(guān)系，抑制股市的暴漲暴跌行情，使機(jī)構(gòu)敢于長(zhǎng)期持股，避免頻繁買賣，克服“長(zhǎng)期資金短期化，機(jī)構(gòu)行為散戶化”的弊端，充分發(fā)揮機(jī)構(gòu)投資者穩(wěn)定市場(chǎng)的作用。

　　股指期貨不但是規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和優(yōu)化投資行為的工具，還是實(shí)施以控制風(fēng)險(xiǎn)為主旨的投資理念所必不可少的主流載體，在金融市場(chǎng)上發(fā)揮著價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避、交易套利和資產(chǎn)配置等諸多功能。可以說，股指期貨對(duì)機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展壯大具有非常重要的意義。

　　機(jī)構(gòu)投資者可以利用股指期貨有效規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)現(xiàn)代投資(000900,股吧)組合理論，構(gòu)建完美的投資組合可以有效分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但在股市整體下跌即出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)卻無法發(fā)揮作用。股指期貨一個(gè)很大的特點(diǎn)就是能把基礎(chǔ)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)剝離出來，變成可交易的產(chǎn)品，使得風(fēng)險(xiǎn)可以有效轉(zhuǎn)移。股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能，通過在公開、高效的期貨市場(chǎng)中眾多投資者的競(jìng)價(jià)，有利于形成更能反映股票真實(shí)價(jià)值的股票價(jià)格;其次，股指期貨具有做空機(jī)制，預(yù)期股票市場(chǎng)下跌的投資者可通過賣出股指期貨合約對(duì)沖股票市場(chǎng)整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。所以，機(jī)構(gòu)投資者可以利用套期保值原理，根據(jù)股票指數(shù)和股票價(jià)格變動(dòng)的同方向趨勢(shì)，在股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)和股票指數(shù)的期貨市場(chǎng)上作相反的操作來積極應(yīng)對(duì)股票市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　一方面，已經(jīng)持有股票的投資者，如果對(duì)未來的股市走勢(shì)沒有把握，或預(yù)測(cè)股價(jià)將會(huì)下跌，為避免股價(jià)下跌帶來的損失，就可以通過賣出數(shù)量相當(dāng)?shù)墓芍钙谪浐霞s來進(jìn)行保值。這樣，一旦股票市場(chǎng)真的下跌，投資者可以從期貨市場(chǎng)上賣出股指期貨合約的交易中獲利，以彌補(bǔ)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的損失;另一方面，機(jī)構(gòu)投資者還可以進(jìn)行買入套期保值。如果看好大勢(shì)并且判斷大盤短期內(nèi)將出現(xiàn)較大的上漲，將來還要繼續(xù)上漲，需要快速建立股票倉位又不愿承受由于買單過大使得價(jià)格上漲而產(chǎn)生的額外成本時(shí)，可以事先買入對(duì)應(yīng)的股指期貨來控制股票投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　機(jī)構(gòu)投資者可以進(jìn)行套利交易，進(jìn)行投資創(chuàng)新。股指期貨交易在交割時(shí)采用現(xiàn)貨指數(shù)基準(zhǔn)，等于強(qiáng)制期貨指數(shù)最終收斂于現(xiàn)貨指數(shù)。一般情況下，期貨市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)與現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)保持著高度的同步性，期價(jià)與現(xiàn)價(jià)高度相關(guān)。但在交割日之前的交易期間內(nèi)，股指期貨和現(xiàn)指維持著一種動(dòng)態(tài)關(guān)系，在各種因素作用下，股指起伏不定，常常與現(xiàn)指產(chǎn)生偏離，當(dāng)這種偏離超出一定范圍時(shí)就產(chǎn)生了套利機(jī)會(huì)。這就給投資者在兩個(gè)市場(chǎng)之間進(jìn)行套利交易提供了條件和基礎(chǔ)。盡管這種套利每次產(chǎn)生的利潤(rùn)都不大，但由于無風(fēng)險(xiǎn)，故常常會(huì)吸引著大型機(jī)構(gòu)的注意力。在成熟的金融市場(chǎng)上，大型套利基金均能夠通過計(jì)算機(jī)捕捉任何微小的套利機(jī)會(huì)，以自動(dòng)交易機(jī)制實(shí)現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。在我國(guó)現(xiàn)行市場(chǎng)階段，機(jī)構(gòu)投資者可以采取預(yù)測(cè)股指期貨合約的合理價(jià)格――計(jì)算期貨合約無套利區(qū)間――確定是否存在套利機(jī)會(huì)――確定交易規(guī)模并進(jìn)行股指合約與股票交易等步驟完成一個(gè)套利流程。套利交易的種類繁多，除了在期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)上進(jìn)行的指數(shù)套利外，在不同月份期貨合約之間，甚至不同的指數(shù)合約之間，也可能產(chǎn)生套利交易機(jī)會(huì)。

　　利用股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)，高效配置資產(chǎn)。股指期貨交易的參與者眾多，價(jià)格形成過程中包含了來自不同領(lǐng)域?qū)κ袌?chǎng)各方面價(jià)格預(yù)期的信息，這些信息綜合體現(xiàn)在股市價(jià)格變動(dòng)當(dāng)中，形成一個(gè)更能代表整個(gè)股市真實(shí)價(jià)值的未來預(yù)期股價(jià)，揭示股市整體走勢(shì);而且，股指期貨具有交易成本低、杠桿倍數(shù)高和多空操作不受限制等優(yōu)點(diǎn)，投資者更傾向于在收到市場(chǎng)新信息后，優(yōu)先在期市調(diào)整持倉，使得股指期貨價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)更快，更能對(duì)資本市場(chǎng)未來走勢(shì)作出提前反應(yīng)，造就股指期貨更具備價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。

　　作為一個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，就要積極利用股指期貨預(yù)測(cè)市場(chǎng)趨勢(shì)的信號(hào)燈作用，提前配置資產(chǎn)，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在不同的時(shí)間點(diǎn)上，將資產(chǎn)按比例投資于股市或其他金融市場(chǎng)，如債市、貨幣市場(chǎng)、基金、外匯、貴金屬或不動(dòng)產(chǎn)。在短期看空股市時(shí)，降低股票配置同時(shí)增加債券配置;在短期看多股市時(shí)，增加股票配置，同時(shí)降低債券配置。實(shí)踐證明，投資管理人如果能夠利用股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益變化的趨勢(shì)，并采取買賣股指期貨等及時(shí)有效的行動(dòng)調(diào)整資產(chǎn)配置，將帶來更高的收益;但如果投資管理人不能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)資產(chǎn)收益變化的趨勢(shì)，或者能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)但不能采取及時(shí)有效的行動(dòng)，都會(huì)嚴(yán)重影響投資資產(chǎn)的收益。

　　當(dāng)股指期貨誕生以后，它最重要的功能是作為資產(chǎn)配置工具而存在。由于股指期貨實(shí)行保證金和T+O制度，具有交易成本低和效率高等特點(diǎn)，且期貨市場(chǎng)容量相對(duì)較大，在股指期貨市場(chǎng)建立相應(yīng)頭寸的速度要比股票市場(chǎng)快得多，因而必將成為機(jī)構(gòu)投資者重要的資產(chǎn)配置工具。投資經(jīng)理在調(diào)整權(quán)益市場(chǎng)配置比例時(shí)，可以不必采用實(shí)際買入或拋售股票的操作方式，而是借助股指期貨來完成調(diào)整意圖。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)短暫不景氣時(shí),機(jī)構(gòu)投資者可以借助指數(shù)期貨,鎖定利潤(rùn),而不必放棄準(zhǔn)備長(zhǎng)期投資的股票;同樣,當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)新的投資方向時(shí),機(jī)構(gòu)投資者可以先行買入股指期貨，使投資者把將來準(zhǔn)備買入的股票價(jià)格固定下來。既可以把握時(shí)機(jī),又可以從容選擇個(gè)股,以準(zhǔn)確實(shí)施其投資策略。尤其是基準(zhǔn)組合以固定收益類資產(chǎn)為主的機(jī)構(gòu)投資者，一旦股票市場(chǎng)持續(xù)向好，在短期內(nèi)不可能將大量資金投資于股票市場(chǎng)的情況下，可以用較少的資金投資股指期貨，提前進(jìn)行布局，把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，同樣可以獲得股市上漲的平均收益，提高資金總體的配置效率。

　　股指期貨的資產(chǎn)配置功能可使得投資者的投資策略更加多樣化，原來股票市場(chǎng)單向投資模式將轉(zhuǎn)變?yōu)殡p向投資模式。原來熊市中機(jī)構(gòu)資金流出股票市場(chǎng)轉(zhuǎn)投債券或其他領(lǐng)域的宏觀投資模式，將被牛市中投資股票、熊市中投資股指期貨或股指期貨套利投資模式所取代。此外，通過賣出一定量的股指期貨合約，可以有效改變組合資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，這為基金設(shè)計(jì)適合不同風(fēng)險(xiǎn)偏好特征群體的產(chǎn)品提供了可能。有了股指期貨這個(gè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的工具，就相當(dāng)于在一定程度上解除了投資股市的后顧之憂，包括社?；?、保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金和證券投資基金在內(nèi)的注重長(zhǎng)期投資的機(jī)構(gòu)投資者，就會(huì)加大股票投資力度，增加在股票市場(chǎng)的比重，有利于證券市場(chǎng)成熟理性投資主體的培育和發(fā)展，促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。