循序漸進(jìn)穩(wěn)扎穩(wěn)打推進(jìn)股指期貨

　　中國金融期貨交易所籌備股指期貨已經(jīng)很長時間了，無論是硬件設(shè)備的配置還是會員的培養(yǎng)、制度的建設(shè)算是面面俱到。但是為了確保股指期貨萬無一失，中金所對合格投資者制度的設(shè)計也在緊鑼密鼓的進(jìn)行當(dāng)中。所謂合格投資者，是指經(jīng)培訓(xùn)和驗證，符合條件并適合參與交易的投資者。銀監(jiān)會發(fā)布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》中，合格投資者被定義為“能夠識別、判斷和承擔(dān)信托計劃相應(yīng)風(fēng)險的人”，同時也規(guī)定了具體的條件等等。

　　股指期貨作為國內(nèi)將要推出的金融衍生產(chǎn)品，對資本市場的發(fā)展有著深遠(yuǎn)的意義。但必須看到的是，在以中小投資者為主體的中國證券市場，同時具備期貨市場經(jīng)驗，相應(yīng)的風(fēng)險認(rèn)知水平和風(fēng)險承受能力的中小投資者還相當(dāng)有限。因此，有必要從投資者結(jié)構(gòu)和質(zhì)量上控制風(fēng)險，確保股指期貨平穩(wěn)、順利地推出。

　　從成熟市場推出股指期貨的經(jīng)驗來看，金融創(chuàng)新的步伐須與市場接受程度、投資者的知識水平和承受能力相適應(yīng)。韓國從1984年開始對股指期貨進(jìn)行論證，到1996年推出KOSP1200股指期貨，經(jīng)歷了12年左右的探索。第一年KOSP1200交易量中，機(jī)構(gòu)投資者的份額超過八成，而國內(nèi)個人投資者的交易量僅有12%。此后的數(shù)年間，最低保證金從5千萬韓元被調(diào)低到1千萬韓元，市場才逐步向中小投資者開放。到2006年底，個人投資者的交易量占到了交易總量的44%，市場參與者結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多元化的局面。此外，歐美等國的經(jīng)驗也表明：在股指期貨推出的初期嚴(yán)格投資者準(zhǔn)入條件，加強(qiáng)市場培育和投資者教育，可從制度上有效控制過度投機(jī)給市場帶來的潛在風(fēng)險。待市場成熟以后適當(dāng)?shù)亟档蜏?zhǔn)入門檻向符合條件的投資者開放，進(jìn)一步建立公平、有效的市場。

　　的確，過于嚴(yán)厲的準(zhǔn)入機(jī)制可能會影響投資者的參與度和股指期貨上市后的成交量。一方面是繁瑣的審核測試程序，實施投資者“適當(dāng)性制度”完成開戶流程的時間從前的一個工作日增至一到兩周。其次，投資者對提供個人財務(wù)和信用證明持保守態(tài)度。我們認(rèn)為，設(shè)立該制度的目的是為了保護(hù)投資者的根本利益，體現(xiàn)了監(jiān)管當(dāng)局高度負(fù)責(zé)的工作態(tài)度，經(jīng)過耐心細(xì)致的解釋，投資者應(yīng)該會理解和支持的。另一方面，股指期貨的經(jīng)營機(jī)構(gòu)也應(yīng)該在業(yè)務(wù)開展的過程中，不斷地培訓(xùn)客戶，讓更多的市場參與者加入進(jìn)來。與此同時，期貨中介機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)自律，遵守相關(guān)規(guī)定嚴(yán)格執(zhí)行投資者準(zhǔn)入制度，認(rèn)真履行企業(yè)的社會責(zé)任，切不可貪圖眼前利益、弄虛作假。

　　從我國金融市場發(fā)展歷史來看，合格投資者制度也一直存在并成功地發(fā)揮各自的作用。比如，B股原先要求投資者必須具有境外法人或者自然人身份，這是當(dāng)初出于已經(jīng)外資的需要。QFII的推出是作為中國證券市場國際化的一個有益嘗試和成功實驗，而QDII雖然因為次債危機(jī)的原因，業(yè)績不盡如人意，但代表著中國民間資本尋找出路、資本開放的未來方向。股指期貨合格投資者制度也是一樣，這一制度的建立正是監(jiān)管當(dāng)局以負(fù)責(zé)的態(tài)度保護(hù)中小投資者利益的具體體現(xiàn)，為股指期貨的平穩(wěn)推出和健康發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。

　　磨刀不誤砍柴工。股指期貨的推出對中國的資本市場廣度和深度有著深遠(yuǎn)的意義。建立合格投資者制度，也許會增加中金所和期貨公司很多的工作量。但是它可以提高投資者素質(zhì)，也能確保我國的股指期貨市場平穩(wěn)健康地發(fā)展。