證監(jiān)會將進一步推進并購重組市場化改革

【摘要】今年以來，并購重組市場持續(xù)火爆，即便是在年中的暴跌后，市場熱度也并未大幅受挫。近日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人強調(diào)，證監(jiān)會將實施多項具體措施進一步推進并購重組市場化改革，表示在公開受理、反饋、重組委審議、審結等審核時點后，公開審核反饋意見，更好地接受社會監(jiān)督。

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　　日前證監(jiān)會明確表態(tài)鼓勵并購重組推進，這也意味著并購重組進程還將持續(xù)下去，相關概念股值得市場密切關注。

　　證監(jiān)會重申立場 推進市場化 鼓勵并購重組立場鮮明

　　今年以來，并購重組市場持續(xù)火爆，即便是在年中的暴跌后，市場熱度也并未大幅受挫。而政策層面正不斷掃清流程障礙和制度阻力。

　　近日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人在例行發(fā)布會上強調(diào)，將進一步推進并購重組市場化改革，并列舉多項具體措施予以推動。在當前市場逐步企穩(wěn)之時，市場人士預期，并購重組市場下半年料持續(xù)升溫。

　　重申市場化改革立場

　　多舉措齊步推進并購重組的市場化改革，成為了上周五證監(jiān)會例行發(fā)布會上的關注焦點。

　　中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示，證監(jiān)會推進并購重組市場化改革的具體措施主要包括，擴大配套募集資金比例，由不超過交易總金額的25%，提高到不超過擬購買資產(chǎn)交易價格的100%。同時，在公開受理、反饋、重組委審議、審結等審核時點后，公開審核反饋意見，更好地接受社會監(jiān)督。

　　此外，鄧舸稱，完善審核分道制，按交易類型分類審核。對市場化程度較高的第三方并購項目，安排批量集中上會，提高審核效率。同時協(xié)調(diào)推動財稅部門完善并購重組稅收政策，降低了企業(yè)所得稅遞延納稅標準，允許個人所得稅5年內(nèi)遞延繳納，大幅降低交易成本。

　　“基本都是已在實施的政策。把散在不同文件中的政策再加以集中強調(diào)，讓市場更放心。”一家券商投行部人士對此稱，監(jiān)管層做此表態(tài)，大力支持推動并購重組的立場已極其鮮明。

　　如其所述，證監(jiān)會在2014年配合全國人大修改了《證券法》，修訂了《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》和《上市公司收購管理辦法》，已陸續(xù)推進上述多項舉措落地。今年4月，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍在介紹上市公司重大資產(chǎn)重組部分適用意見的修訂情況時，其中就包括將募集配套資金比例從25%擴大至不超過擬購買資產(chǎn)交易價格的100%。按照張曉軍當時的介紹，做此調(diào)整是“為了便利企業(yè)報審募集配套資金”。

　　有券商分析師在當時就指出，該鼓勵并購重組的立場鮮明;希望通過并購重組讓資金進入實體經(jīng)濟，另一方面也提高合并后公司的盈利，未來市場或將由資金面推動轉為價值面推動，從PE推動轉為EPS推動，進而從快牛轉為健康慢牛。

　　“證監(jiān)會這次表態(tài)中所提及的稅收措施，都是刺激和方便交易的舉措。”上述投行人士稱，上述政策出臺將在一定程度上促進并購重組交易的活躍，減少政策和流程上的阻力，“但政策推動對整個市場不會是立竿見影的效果”。

　　掃清流程障礙和政策阻力的意圖，在監(jiān)管層的表態(tài)中不難覺察。在去年的一系列政策修訂中，就取消有上市公司收購報告書事前審核行政許可;對上市公司重大資產(chǎn)購買、出售、置換行為，除構成借殼上市外，全部取消審批;簡化要約收購義務豁免審批的情形等。

　　在上周五的證監(jiān)會例會上，鄧舸還表示，下一步證監(jiān)會將結合《證券法》修改和注冊制改革，進一步取消和簡化行政許可事項，優(yōu)化審核流程，強化事中、事后監(jiān)管。依托企業(yè)兼并部際平臺，優(yōu)化并購重組市場環(huán)境，促進市場規(guī)范發(fā)展，更好地發(fā)揮資本市場支持國民經(jīng)濟轉方式、調(diào)結構的作用。

　　但上述投行部人士也強調(diào)，影響并購市場的核心因素目前依然是交易雙方對交易本身的認可，“簡單來說，這些政策將利好原來想做，但受到約束做不成的交易，而不會讓原本就不會交易的雙方發(fā)生交易”。

　　并購重組持續(xù)升溫

　　政策上不斷清障排阻，形成堅固的交易基礎，而股市的持續(xù)火爆才是真正引爆點。并購重組市場上半年來已不斷升溫，即便經(jīng)歷了年中的一場急跌，并購重組市場也并未大傷元氣。

　　從定向增發(fā)的相關數(shù)據(jù)來看，截至8月15日，Wind數(shù)據(jù)顯示年內(nèi)以來已有304家上市公司完成了增發(fā)，實際募集總額達到6204億元。此外，上半年還有 60家上市公司董事會通過了增發(fā)預案，擬募集資金達到2678億元。其中，實際控制人資產(chǎn)注入、融資收購其他資產(chǎn)的案例達20家，占比達1/3。規(guī)模較大的交易如西安民生擬募集268億，向控股股東海航商業(yè)控股等購買供銷大集控股的100%股權，同時募集配套資金不超過132億元。該股在本月復牌后已走出 8個“一”字漲停。

　　從下半年來的增發(fā)預案披露情況來看，并購重組整體交易仍在持續(xù)升溫。7月至今，以通過董事會預案的節(jié)點統(tǒng)計，A股已有87家上市公司發(fā)布了定增預案，擬募集金額累計達2666億元，已看齊上半年整體水平。

　　政策阻力的進一步掃清對交易的促進作用或已顯效。以配套募資為例，上述納入統(tǒng)計的上市公司數(shù)據(jù)中，上半年通過董事會預案的定增方案中，涉及22項配套募資，總計規(guī)模達406億元。而7月至今的定增預案中新增有22項配套募資，總計規(guī)模也達到220億元。

　　值得注意的是，隨著IPO暫緩，再融資也傳言被暫停，這一度成為并購重組市場的隱憂。但8月以來，已有多家上市公司公告其定增已通過證監(jiān)會發(fā)審委審核。再融資發(fā)審環(huán)節(jié)已正式重啟。

　　有市場消息稱，再融資初審會或將于本月正式重啟。該消息尚未得到官方回應，但在不斷高漲的市場預期背后，并購重組市場的熱度持續(xù)。此外，上述投行部人士還強調(diào)，由于股市巨震而采取的非常規(guī)措施不會長期影響、限制并購重組市場的發(fā)展，市場對此不用過度擔憂。

　　一汽夏利：豐田事件影響業(yè)

　　平安觀點：

　　本部銷量增速低于行業(yè)平均水平。報告期內(nèi)公司銷售轎車125,041 輛，較去年同期上升12.28%。其增長速度低于轎車行業(yè)平均水平，顯示公司產(chǎn)品的市場吸引力有限，產(chǎn)品結構升級迫在眉睫。

　　毛利率下降，本部盈利未有改善。上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入488151 萬元，比上年同期上升11%，毛利率下滑近3%。公司表示主營業(yè)務的盈利能力下降主要原因是：(1)鋼材、橡膠等原材料價格較去年同期上漲;(2)經(jīng)濟型轎車市場競爭激烈，對部分車型進行了優(yōu)惠促銷;(3)新建40 萬臺發(fā)動機基地項目轉固后折舊、攤銷增加。本部盈利能力仍未改善。分季度數(shù)據(jù)顯示，今年前兩季度本部虧損額都在2 億元以上。

　　產(chǎn)能擴充與新產(chǎn)品投放。公司目前正在建設的華利公司15 萬輛整車生產(chǎn)基地、40 萬臺變速器能增項目有助于公司產(chǎn)能和產(chǎn)品檔次的提升。公司將在2010 年下半年陸續(xù)推出全新的威志V2 轎車、夏利A+年型車、2010款威志年型車、2011 款夏利N5 年型車等車型。上述產(chǎn)品的推出是改變現(xiàn)有產(chǎn)品較為老化的必要舉措。

　　豐田召回事件的影響在二季度顯現(xiàn)較為明顯。公司參股30%的天津一汽豐田上半年銷售轎車235819 輛，同比增長43%左右，與乘用車行業(yè)平均水平表現(xiàn)相當。實現(xiàn)凈利潤26.13 億元。該公司本期向一汽夏利貢獻投資收益7.19 億元，占公司報告期凈利潤的249.8%。上半年公司投資收益增長182.4%，但第二季度投資收益僅3 億元，環(huán)比下滑29%，說明豐田召回事件的影響在二季度顯現(xiàn)較為明顯。我們判斷隨著召回事件處理完畢，一汽豐田的盈利貢獻將恢復到較高水平，預計全年投資收益貢獻在13.5 億元左右。

　　盈利預測與投資評級。預計公司2010 年、2011 年EPS 分別為0.40 元、0.52 元。維持“推薦”投資評級。

　　祁連山：下半年仍有事件機會 明年量增蓋過價跌

　　上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%，好于全國。固定資產(chǎn)新開工及施工總計劃投資增速-13%、23%，低于全國。水泥行業(yè)毛利率 30%、噸利潤35元，好于全國，毛利率同比下降3個百分點、噸利潤下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤同比略降、類于全省，噸凈利潤65元左右，銷量 390萬噸，EPS0.53元左右、同增59%。

　　甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸，2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、 400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸，2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關系有壓力，但不會特別惡化：一方面省區(qū)進口替代，另外更多產(chǎn)能公司貢獻、不會大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場考慮在平?jīng)鼋档蛢r格80元的情況。

　　公司水泥今年底 1500萬噸、計劃2012年3000萬噸。假設2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸，2010-12年價格上漲3、-10、-5元，余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價格下降44元利潤零增長。以目前信息對11年判斷我們假設下降10元低于44元，正增長概率大。

　　下半年旺季月數(shù)多于上半年，下半年也很難實質(zhì)性看到水泥價格下降，真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購計劃，在目前西部大開發(fā)市場氛圍下，預期在下半年仍有波段性機會。維持"謹慎增持"評級和18.92元目標價格。潛在風險是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計劃負增長導致明年需求低于預期和噸凈利潤下降具趨勢性。

　　塔牌集團：落后產(chǎn)能淘汰空間巨大

　　珠三角地區(qū)淡旺季水泥價格起伏巨大的原因。珠三角地區(qū)的水泥需求年均6000-8000萬噸，其中1500萬噸的水泥來自于廣西，約占總需求的 20%。廣西地區(qū)的水泥嚴重產(chǎn)能過剩，再加上水泥單位重量價格極低，因此每年都必須通過西江水運到廣東銷售。而西江的枯水期和豐水期受雨季的影響又與廣東的施工淡旺季相反，即雨水較少的四季度是建筑工地的施工旺季，但卻是西江的枯水期，水泥運送較少，因此市場出現(xiàn)季節(jié)性的供應短缺、價格上漲。今年四季度西江干涸斷流了，廣西的水泥徹底無法運抵廣東，因此造成了今年四季度廣東水泥的大幅上漲。

　　截止08年底，在經(jīng)濟發(fā)達省份中廣東省的落后水泥產(chǎn)能占比最高，高達51.68%。目前廣東省正在制定淘汰計劃方案，至2012年廣東省落后立窯水泥約5000萬噸將基本淘汰完成。同時廣東省決定集中在今、明兩年加大投入力度。明年，全省將集中投入財政性資金1000億元，拉動社會資金投入5千億元至1萬億元。同時，計劃明年重點工程投入3000億元，比今年約增加2倍，帶動社會投資穩(wěn)定增長。這樣，預計全省明年全社會投資可完成1.3萬億元左右。

　　投資評級：我們預測公司 09年和10年的EPS分別為 0.54和元?？紤]到公司所處市場和產(chǎn)能增長，我們給予公司10年20倍市盈率。

　　公司6個月目標價為 15.97元。我們給予公司短期推薦、長期A的評級。

　　投資風險：廣西水泥供應增加的風險;廣東淘汰落后產(chǎn)能不力的風險;公司福塔二期未如期開工的風險。(國都證券 馬琳娜)

　　海螺水泥：業(yè)績良好長期可期 目標價39元

　　2010年1季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.7億人民幣，同比增長18%，歸屬母公司股東凈利潤7.92億人民幣，同比增幅為93.7%，每股收益0.45元，同比增長94%。

　　公司業(yè)績增長主要來源于水泥銷量的增長。公司10年一季度水泥銷量達到2740萬噸，同比增長12%，主要為受益核心區(qū)域地產(chǎn)和基礎設施建設復產(chǎn)需求恢復。

　　公司對主要產(chǎn)品的銷售策略調(diào)整到位，使產(chǎn)品價格較往年同期下降幅度不大，保持淡季價格堅挺，使公司毛利率同比提高2個百分點至24%。水泥噸毛利率也有所上升，同比增長6元/噸至53元/噸。我們預計隨著2季度旺季到來，水泥需求將有所增加，公司產(chǎn)品價格有望進一步提高，噸毛利率環(huán)比也將有所提升。

　　由于華東地區(qū)房地產(chǎn)和基礎設施建設恢復較為明顯，帶動水泥需求增加，以及原材料價格的持續(xù)上漲，因此今年當?shù)貐^(qū)域的水泥價格上漲概率較大。

　　公司戰(zhàn)略布局調(diào)整較為明顯。公司將調(diào)整在陜西、甘肅、四川、重慶的產(chǎn)能，實行并購與新增生產(chǎn)線并行的擴張道路，完善西北和西南的區(qū)域布局。但是就目前的產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策看來，較為可行的是通過兼并增加產(chǎn)能，擴大規(guī)模。公司預計在10、11年增加3000萬噸的產(chǎn)能，銷量達到1.5億噸。其中增加較多的是中西部高盈利地區(qū)的產(chǎn)能，將提升整體毛利率，使盈利增加我們預計公司2010、2011年每股收益為2.61元和3.26。對應目前股價PE分別為 13和10,低于目前行業(yè)平均水平。階段性投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，由于公司的龍頭地位，給予公司15倍的PE,目標價為39元。給予推薦評級。

　　杭蕭鋼構：構筑雙重底 低吸正當時

　　建筑鋼結構市場是目前我國的新興產(chǎn)業(yè)，并得到國家有關政策的積極扶持。與傳統(tǒng)鋼筋混凝土結構相比，建筑鋼結構具有工程周期短、空間利用率高、相對重量小、抗震性好、環(huán)境污染小等優(yōu)勢，市場前景廣闊。

　　公司作為國內(nèi)首批建筑鋼結構定點企業(yè)，擁有鋼結構專業(yè)承包壹級資質(zhì)、專項工程設計甲級資質(zhì)，是國家火炬計劃重點高新技術企業(yè)，發(fā)展規(guī)模居國內(nèi)同行業(yè)首位。同時公司在1月15日公布了股權激勵計劃，對公司管理層有一定的激勵作用,對今后業(yè)績增長起到良好的推動作用。

　　二級市場方面，該股跟隨大盤出現(xiàn)了一輪較大的調(diào)整，近期逐步走穩(wěn)，雙底形態(tài)逐漸形成，建議投資者逢低關注。

　　西寧特鋼：轉型過程彈性十足 鐵礦資源豐富

　　2009 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入51.9 億元,同比下滑25.6%;實現(xiàn)利潤總額0.9 億元,同比下滑71.25%;實現(xiàn)凈利潤0.3 億元,同比增加314.6%;實現(xiàn)每股收益0.05 元,每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.24 元。分配預案為10 派0.5 元(含稅)。

　　盡管凈利潤大幅增加,但這一漲幅是基于前一年的微利。公司06年以來向資源類公司轉型的過程并不順利,在09年便遭遇了資源品價格的低迷,鐵精粉、焦炭的產(chǎn)量也沒有放量。如何順利通過資源業(yè)務的磨合期,增加經(jīng)營的穩(wěn)定性,是公司面臨的主要問題。

　　1、 政府補貼和債權減免是盈利的主要貢獻。09年歸屬上市公司股東的凈利潤3476.8萬元,扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤僅為991.7萬元,可見非經(jīng)常性損益是公司的主要盈利貢獻點。營業(yè)外收入4259.5萬元,占利潤總額的50.1%,其中政府補貼1542.6萬元,通過結清債權人欠款為條件,獲得債權減免利得2081.9萬元。

　　2、 高企的期間費用率制約公司盈利能力。公司各主要產(chǎn)品的毛利率均在14%以上,但盈利能力不佳。期間費用率高是主要原因。09年公司綜合毛利率 15.33%,但營業(yè)利潤率僅有1.0%。期間費用率高達13.5%,遠高于行業(yè)4.5%的水平。其中財務費用率5.9%,管理費用率4.9%,銷售費用率2.8%,均有大幅下降空間。

　　3、 資金短缺問題亟需解決。未來幾年公司處于資源業(yè)務的擴張期,2010年公司計劃投資的新建及改建項目涉及資金6億元,而09年末公司貨幣資金僅9.2億元,靠現(xiàn)有資金難以運轉。09年末,公司的資產(chǎn)負債率已高達72.2%,資金壓力明顯,預計2010年公司將進行再融資。

　　4、 上調(diào)評級至"推薦"。公司資源品的產(chǎn)量釋放速度低于我們的預期,而計劃中的2010年資源產(chǎn)品產(chǎn)量仍然沒有大幅增長,但公司的業(yè)績彈性十足。預計2010 年國內(nèi)鐵精粉和焦炭價格將在高位振蕩,鐵精粉和焦炭的盈利有望回升,我們預計公司10、11年EPS分別為0.18元、0.30元,對應PE59.2、 35.5倍,對應PB3.2倍,上調(diào)評級至"推薦"。

　　冀東水泥：行業(yè)景區(qū)高 安全邊際高

　　事件：公司公告擬向境外戰(zhàn)略投資者“菱石投資”非公開發(fā)行1.35億股，發(fā)行價格14.21元，計劃募集資金19.15億元。發(fā)行完成后菱石投資持有公司 10%的股份。本次發(fā)行尚需公司股東大會的審議批準，并由商務部和中國證監(jiān)會核準后方可實施。我們預計增發(fā)將在今年四季度完成。

　　優(yōu)化資本結構，提高抗風險能力。隨著產(chǎn)能規(guī)模不斷擴大，公司依靠短期借款解決流動資金不足的問題，從而增加了財務費用。本次非公開發(fā)行補充流動資金后，將每年為公司節(jié)省利息費用1億元左右。目前公司的資產(chǎn)負債率為67.95%，高于水泥制造業(yè)行業(yè)平均水平21.76個百分點。此次非公開發(fā)行完成之后，公司歸屬母公司所有權益將增加19億元左右，合并報表口徑資產(chǎn)負債率將降低至63%。流動比率和速動比率分別提升至1.57和1.36，公司資本結構得到優(yōu)化，抗風險能力提高。

　　順應產(chǎn)業(yè)結構調(diào)整，加速外延式擴張。公司作為北方最大的水泥企業(yè)，在國家淘汰落后產(chǎn)能和水泥行業(yè)結構調(diào)整的背景下，發(fā)展戰(zhàn)略以新建生產(chǎn)線為主調(diào)整為兼并收購為主。公司通過對秦嶺水泥的成功收購(09年貢獻公司三成利潤)積累了豐富的經(jīng)驗，加強了公司對外延式擴張的信心。我們認為公司此次募集資金實際將主要用于兼并收購，對長遠發(fā)展影響深遠。

　　產(chǎn)業(yè)資本抄底，價值被明顯低估。國內(nèi)水泥行業(yè)龍頭海螺水泥在08年8月大舉增持6123萬股成功抄底之后，截止今年4月累計增持6062.5萬股，合計持有1.2億股，其中今年前4個月公司股價調(diào)整期間累計增持2000萬股(平均成本在15-16元之間)。公司控股股東冀東發(fā)展集團也于今年4月末增持757萬股(平均成本15.1元)。此次引入菱石投資的增發(fā)價格亦接近于公司目前股價15.60元，體現(xiàn)戰(zhàn)略投資者對公司前景的認可。

　　估值及投資評級：在不考慮增發(fā)后股本攤薄的情況下，預計公司10-12年EPS1.18/1.68/1.96元。考慮本次增發(fā)的1.35億股，攤薄后10-12年EPS1.1/1.53/1.78元，對應PE分別14/10/9倍。目前公司股價已具有足夠的安全邊際，本次增發(fā)將有利于公司業(yè)績釋放，結合我們對行業(yè)景氣周期的判斷，給予“推薦”的投資評級。

　　萬豐奧威：收購摩輪資產(chǎn) 實現(xiàn)雙輪驅動

　　1、收購概括收購萬豐摩輪75%股權。萬豐奧威與萬豐集團、張錫康、蔡竹妃、倪偉勇于2010 年8月19 日簽署了《浙江萬豐奧威汽輪股份有限公司非公開發(fā)行股份購買資產(chǎn)之協(xié)議書》。根據(jù)協(xié)議，其中萬豐集團以其持有的萬豐摩輪70.49%股權認購，張錫康以其持有的萬豐摩輪0.87%股權認購，蔡竹妃以其持有的萬豐摩輪1.23%股權認購，倪偉勇以其持有的萬豐摩輪2.41%股權認購。本次交易完成后，萬豐摩輪將成為萬豐奧威的控股子公司。發(fā)行價格及數(shù)量。本次發(fā)行股份的發(fā)行價格擬采用萬豐奧威第三屆董事會第二十五次會議決議公告日前20 個交易日公司股票交易均價，即7.85 元/股，最終發(fā)行價格尚需公司股東大會批準。本次非公開發(fā)行股份數(shù)量的上限為11,000 萬股。本次交易完成后，公司總股本為389,445,541 股。

　　盈利承諾。為確保萬豐摩輪本次擬出售給公司的標的資產(chǎn)盈利能力，交易對方承諾：“本次發(fā)行完成后，萬豐摩輪2010年度實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將不低于1.63億元，2011年度實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將不低于1.53億元，2012年度實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤將不低于1.34億元。

　　2、萬豐奧威經(jīng)歷發(fā)展中的陣痛萬豐集團在鋁合金車輪領域處于國內(nèi)領先地位，其控股的萬豐奧威是國內(nèi)最大的汽車鋁合金車輪制造企業(yè)之一，萬豐摩輪是國內(nèi)最大的摩托車鋁合金車輪制造企業(yè)。

　　萬豐奧威是國內(nèi)最大的汽車鋁合金車輪制造企業(yè)之一，產(chǎn)銷量及出口額均位居全國前三名。公司產(chǎn)品具有較強的國際競爭力，出口給國際經(jīng)銷商的收入占公司業(yè)務收入的六成。公司擁有浙江新昌、寧波北侖、山東威海三個生產(chǎn)基地，是國際上優(yōu)秀的汽車鋁合金車輪專業(yè)供應商。但近期公司面臨反傾銷調(diào)查的壓力。 2010 年5 月11 日公司收到歐盟委員會發(fā)布的對中國汽車鋁合金輪轂反傾銷立案調(diào)查初步裁定結果：通過了反傾銷調(diào)查委員會對進口原產(chǎn)地為中國的鋁合金輪轂征收反傾銷稅的議案，決定對中國生產(chǎn)企業(yè)征收20.6%的臨時反傾銷稅，自2010 年5 月11 日起執(zhí)行。若本公司產(chǎn)品出口的其他國家或地區(qū)亦對中國鋁合金輪轂進行反傾銷調(diào)查，將對公司的產(chǎn)品出口及經(jīng)營造成較大負面影響。

　　6 月18 日公司公告稱歐盟征收臨時反傾銷稅導致其歐洲業(yè)務嚴重下滑。在歐盟委員會公布反銷售初裁結果之后，公司高管與歐州客戶進行了多次溝通，根據(jù)最新的訂單情況，預計2010 年公司在歐洲的業(yè)務規(guī)模及盈利情況下滑幅度超出原先的預計，全年在歐洲的銷售規(guī)模下滑幅度將會在60%左右(公司最初的年度經(jīng)營計劃預計2010 年在歐洲的銷售為3.08 億元);同時，由于市場競爭及臨時反傾銷稅率的影響，在歐洲業(yè)務的總體盈利下滑幅度在80%以上。

　　萬豐摩輪的主營業(yè)務是摩托車鋁合金車輪的研發(fā)、制造、銷售。本次發(fā)行完成后，萬豐摩輪將成為公司的控股子公司，本次交易將使公司合并營業(yè)收入大幅增加，公司主營業(yè)務將從汽車鋁合金車輪領域拓展到摩托車鋁合金車輪領域。本次重組完成后，公司在鋁合金車輪行業(yè)的影響力將進一步提升，在全球鋁合金車輪領域將處于領先地位。

　　我們預計增發(fā)前萬豐奧威2010 年、2011 年EPS 分別為0.30 元、0.37 元。增發(fā)股份收購萬豐摩輪75%股權后，萬豐奧威2010 年、2011 年EPS 分別為0.63 元、0.87 元，即分別增厚113%、129%左右。

　　目前摩托車類上市公司動態(tài)市盈率都在20 倍以上，參照市場同類公司估值水平并結合增發(fā)后業(yè)績水平，我們認為萬豐奧威合理價格在12.5 元左右(0.63 元*20PE)，較目前股價有50%以上上漲空間，提高投資評級為“推薦”。

　　東風科技：盈利快速提升 業(yè)務整合可期

　　公司是東風有限公司旗下汽車零部件業(yè)務企業(yè)。主導產(chǎn)品包括汽車內(nèi)飾系統(tǒng)、電子電器系統(tǒng)、汽車制動系統(tǒng)等三大類。公司主要客戶為東風重卡等商用車企業(yè)(配套制動系統(tǒng)、儀表、飾件),東風神龍等乘用車企業(yè)(配套儀表電子、座椅、內(nèi)飾件),以及東風汽車[10.02% 資金 研報]集團旗下其他公司等。

　　現(xiàn)有業(yè)務2010年盈利能力顯著提升。盡管09年汽車市場繁榮,但公司主要客戶東風重卡、東風神龍市場表現(xiàn)偏弱,公司當年僅微盈0.10元。 2010年上半年,東風重卡(+l65%)、東風神龍(+49%)等公司市場地位顯著提升,公司實現(xiàn)每股收益0.40元(扭虧)。我們對下半年的重卡及乘用車市場維持相對樂觀判斷,預計公司盈利能力有望持續(xù),下半年盈利不遜于上半年。

　　大型汽車集團注重培養(yǎng)核心零部件業(yè)務是大趨勢。核心零部件技術短板會制約汽車企業(yè)發(fā)展,汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃明確提出“關鍵零部件技術”要“實現(xiàn)自主化”。一汽、上汽等主流汽車集團已明確規(guī)劃零部件業(yè)務平臺。公司大股東由東風有限變?yōu)闁|風汽車零部件公司,我們推測集團對關鍵零部件的支持力度可能增強,東風科技有望成為類似一汽富維[2.04% 資金 研報]、華域汽車[0.97% 資金 研報]的零部件平臺。

　　公司目前配套比例較低,成長空間廣闊。公司收入主要源自東風重卡和東風神龍,在東風有限等集團內(nèi)企業(yè)的配套比例仍然較低。09年公司收入規(guī)模僅為13億元 (華域同期為247億)。以東風集團09年汽車產(chǎn)量189萬輛測算,全集團的零部件總采購規(guī)模應在百億元量級。東風科技是東風集團零部件領域唯一上市公司,如果被明確定位為業(yè)務平臺,則業(yè)務規(guī)模增長空間極大。

　　東風有限零部件資源豐富。東風有限公司旗下?lián)碛邪瑬|風科技在內(nèi)的17家汽車零部件企業(yè),業(yè)務領域覆蓋車輪、傳動軸、散熱器、瓦軸、鑄件等多個門類。依公開數(shù)據(jù)統(tǒng)計,上市公司體外業(yè)務收入規(guī)模或為體內(nèi)業(yè)務的4一5倍。

　　風險因素:宏觀經(jīng)濟放緩致汽車需求低于預期,投資下降致商用車市場低迷,東風集團主要公司市場地位下降,石油、鋼鐵等大宗原材料價格顯著上漲等。

　　盈利預測、估值及投資評級:東風科技現(xiàn)有業(yè)務10/11/12年盈利預測為0.89/1.05/1.21元,當前價15.54元,對應10 /11/12年 PE為17/15/13倍。我們認為公司自身業(yè)務處于較快增長階段;其在東風集團的地位有望上升,驅動業(yè)務規(guī)模快速提升;公司市值較小,體外零部件資產(chǎn)規(guī)模較大,有望享有估值溢價。我們首次給予公司“買入”評級,目標價22元,對應2010年25倍PE。

　　新興鑄管：業(yè)績符合預期 估值合理

　　公司2010年上半年業(yè)績符合預期。2010年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入183.22億元,同比增長47.62%;利潤總額8.63億元,同比增長 10.62%; 歸屬于母公司所有者的凈利潤7.03億元,同比增長48.98%;2010年上半年每股收益0.367元。2010年第二季度每股收益0.202元,環(huán)比增長21.81%。

　　外延式擴張帶來的產(chǎn)銷量增長是業(yè)績同比增長的重要原因。與上年同期相比,公司2010年上半年新增幾項利潤來源:蕪 湖新興鑄管40%股權、河 北新興鑄管25%股權和新疆金特鋼鐵38%的股權。通過收購兼并,公司主要產(chǎn)品產(chǎn)能有較顯著的增長:2010年上半年公司鑄管及配套管件產(chǎn)量71.29萬噸,同比增長10.17%;鋼材產(chǎn)量201.75萬噸,同比增長49.30%。此外,公司調(diào)整了2010年的預算目標:2010年計劃產(chǎn)鑄管及管件149 萬噸,鋼材452萬噸,分別較2009年產(chǎn)量增長9.56%和55.89%。

　　下半年鑄管產(chǎn)品毛利率有望環(huán)比好轉。2010年上半年鑄管產(chǎn)品毛利率12.33%,是近幾個半年度的低點,這與鑄管產(chǎn)品的合同期較長,產(chǎn)品價格波動較原材料滯后有關,并且2010年4、5月份鐵精份價格加速上漲,漲幅超出了預期,在這樣的情況下,鑄管產(chǎn)品的利潤空間被大幅壓縮。我們猜測這樣的狀況有望在下半年得到緩解。

　　我們依然堅持公司的看點將逐漸向高合金管和雙金屬復合管轉換的觀點。在行業(yè)景氣低迷的情況下,通過橫向擴張方式實現(xiàn)的產(chǎn)能增長對鋼鐵企業(yè)盈利能力的改善是十分有限的,而公司的新產(chǎn)品高合金管和雙金屬復合管則是通過改善產(chǎn)品結構的方式提升公司的盈利能力,將會是公司未來的主要看點和業(yè)績亮點。

　　但目前新產(chǎn)品處于產(chǎn)能瓶頸中,還需等待相關設備到位后方可逐漸實現(xiàn)量產(chǎn)。

　　我們對第三季度鋼鐵行業(yè)的盈利能力感到擔憂。我們下調(diào)公司的盈利預測,預計2010-2012年每股收益分別為0.55元、0.64元、 0.76元。目前動態(tài)市盈率分別為13.5倍、11.5倍、9.8倍,市凈率分別為1.0倍、1.0倍0.9倍。維持"中性-A"的投資評級。

　　彩虹：業(yè)績出現(xiàn)飛躍 推薦

　　報告期內(nèi)公司主營仍然是CRT彩管,上半年,公司共生產(chǎn)各類彩管406.62 萬只,比上年同期增長了12.37%,銷售彩管430.14 萬只,比上年同期增長了24.56%,實現(xiàn)銷售收入7.3億元,營業(yè)利潤13.72%,同比增加了15.5%。這主要得力于公司挖掘潛在客戶,全力開拓海外、國內(nèi)市場,確保產(chǎn)能利用率以及市場占有率的提升,上半年公司國內(nèi)市場占有率達38.2%,繼續(xù)穩(wěn)居國內(nèi)第一,國際市場占有率達17.2%,與去年基本持平。

　　玻璃基板項目依然是市場關注的焦點。從去年增發(fā)募集資金至今,公司玻璃基板生產(chǎn)基地建設進展順利。目前公司建成、在建和計劃籌建的玻璃基板總共有9 條5 代線和4 條六代線。根據(jù)公司進展,預計2010年將有3 到4 條線投產(chǎn),主要集中于5 代線,2012 年所有項目將全部投產(chǎn)。從公司未來發(fā)展看,公司將逐步減少CRT 業(yè)務的比例,09 年由于CRT 行業(yè)的不景氣,公司產(chǎn)能利用率大幅度下滑,為此計提了大量減值準備,使得去年業(yè)績出現(xiàn)虧損。雖然今年有所回暖,但我們認為該項目走向淘汰的局面不可避免, 公司的未來在于液晶玻璃基板。

　　公司目前咸陽一期項目已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn),由于已經(jīng)解決玻璃氣泡問題,目前的良率已經(jīng)能達到70%,由于二期項目借鑒了一期項目的經(jīng)驗教訓,預計總體良率應該可以達到75%左右,屆時工藝水平基本和日本現(xiàn)有水平持平,也有希望達到康寧的80%的水平。隨著成本降低已經(jīng)研發(fā)時間的縮短,公司未來新建項目的利潤率將穩(wěn)步提高。

　　除了在五六代線的玻璃基板上加大投入,公司更瞄向了更高代基板,預計2011 年一季度,公司的8.5 代線基板有望在張家港點火,這將真正標志公司進入全球玻璃基板高端壟斷企業(yè)的行列。

　　預計公司公司玻璃基板的產(chǎn)能將集中在2011 年和2012 年釋放,未來業(yè)績將出現(xiàn)爆發(fā)式增長。2010 年到2012 年的每股收益約為0.07 元,0.72 元和1.39 元,給予"推薦"評級。

　　樂凱膠片：品牌價值突出 進軍太陽能

　　公司目前主要業(yè)務是彩色相紙與彩色膠卷的制造與銷售，隨著數(shù)碼相機的不斷普及，彩色膠卷的市場容量呈現(xiàn)快速下降趨勢，公司重點將放在太陽能電池背板業(yè)務上，目前太陽能電池背板一代已經(jīng)投入市場，二代新產(chǎn)品正在積極研發(fā)中。公司擁有非常高的知名度和巨大的品牌價值。

　　1、公司作為唯一國有控股的感光材料上市公司，擁有非常高的知名度和巨大的品牌價值，擁有優(yōu)秀的企業(yè)文化，擁有國內(nèi)最好的感光材料老師和研發(fā)隊伍，我國感光行業(yè)唯一的中國工程院院士就在公司。

　　2、進軍太陽能領域，公司的太陽能電池背板項目已在2008年底完成設備的整體安裝和調(diào)試。

　　3、參股保險，公司持有華泰財產(chǎn)保險股份有限公司0.75%的股權。

　　傳統(tǒng)影像業(yè)務受數(shù)字技術發(fā)展的持續(xù)影響，全球產(chǎn)能過剩、市場需求增長趨緩的矛盾進一步凸顯，彩色膠卷和彩色相紙的需求量繼續(xù)下滑，市場競爭進一步加劇。

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