造價管理章節(jié)考點：投資方案經(jīng)濟效果評價

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　　第二節(jié) 投資方案經(jīng)濟效果評價

　　一. 經(jīng)濟效果評價的內(nèi)容和指標體系

　　(一) 經(jīng)濟效果評價的內(nèi)容：盈利能力分析;清償能力分析;財務(wù)生存能力分析：非經(jīng)營性項目財務(wù)分析的主要內(nèi)容;抗風險能力分析

　　(二) 經(jīng)濟效果評價的基本方法

　　經(jīng)濟效果評價是工程經(jīng)濟分析的核心內(nèi)容，其目的在于確保決策的正確性和科學性，避免或最大限度地減少投資方案的風險，明了投資方案的經(jīng)濟效果水平，最大限度地提高項目投資的綜合經(jīng)濟效益。

　　基本方法有確定性評價方法和不確定性評價方法，對于同一投資方案而言，必須同時進行確定性分析和不確定性分析。

　　按考慮資金時間價值可分為靜態(tài)評價和動態(tài)評價。靜態(tài)評價是不考慮資金時間價值，最大特點是計算簡便，適用于方案的初步評價，或?qū)Χ唐谕顿Y項目進行評價，以及對于逐年收益大致相等的項目評價。動態(tài)評價考慮資金時間價值，能較全面地反映投資方案整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟效果，在進行方案比較時，以動態(tài)評價為主。

　　靜態(tài)評價指標包括投資收益率(總投資收益率和資本金凈利潤率)、靜態(tài)投資回收期和償債能力(資產(chǎn)負債率、利息備付率和償債備付率)。

　　動態(tài)評價指標包括內(nèi)部收益率、動態(tài)投資回收期、凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和凈年值。

　　(三) 經(jīng)濟效果評價指標體系

　　1. 投資收益率

　　(1)公式： 投資收益率R=年凈收益或年平均收益/投資總額*100%

　　(2)應(yīng)用指標

　　1)總投資收益率： ROI=EBIT/TI*100%

　　其中：EBIT—項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常年份的年息稅前利潤或運營期內(nèi)年平均息稅前利潤。

　　TI—項目總投資

　　2)資本金凈利潤率： ROE=NP/EC*100%

　　其中：NP—項目達到設(shè)計生產(chǎn)能力后正常年份的年凈利潤或運營期內(nèi)年平均凈利潤。

　　EC—項目資本金

　　(3) 優(yōu)點與不足：經(jīng)濟意義明確、直管、計算簡便，在一定程度上反映了投資效果的優(yōu)劣，可適用于各種投資規(guī)模。但沒有考慮投資效益的時間因素，指標計算的主觀隨意性太強，以投資收益率作為主要的決策依據(jù)不太可靠。

　　2. 投資回收期

　　(1) 靜態(tài)投資回收期

　　1)項目建成投產(chǎn)后各年凈收益相同 Pt=TI/A+建設(shè)期

　　2)項目建成投產(chǎn)后各年凈收益不相同 Pt=(累計凈現(xiàn)金流量出現(xiàn)正值的年分數(shù)-1)+(上一年累計凈現(xiàn)金流量的絕對值/出現(xiàn)正值年份的凈現(xiàn)金流量)

　　(2)動態(tài)投資回收期

　　公式同上述凈收益不同的公式，用折現(xiàn)法計算的投資回收期要比靜態(tài)投資回收期長，因此方案未必可接受。

　　(3) 優(yōu)點與不足：投資回收期指標容易理解，計算簡便，在一定程度上顯示了資本的周轉(zhuǎn)速度。但沒有全面考慮投資方案在整個計算期內(nèi)的現(xiàn)金流量，即只考慮投資回收之前的效果，不能反映投資回收期之后的情況，即無法準確衡量方案在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟效果。
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　　3. 償債能力指標

　　(1) 利息備付率：是指投資方案在借款償還期內(nèi)的息稅前利潤與當期應(yīng)付利息的比值。從付息資金來源的充裕度反映投資方案償付債務(wù)利息的保障程度。

　　ICR=EBIT/PI (其中：PI為計入總成本費用的利息) 利息備付率應(yīng)分年計算，應(yīng)大于1。

　　(2)償債備付率：是指投資方案在借款償還期內(nèi)各年可用于還本付息的資金與當期應(yīng)還本付息金額的比值，表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保障程度。 DSCR=(EBITDA-Tax)/PD (其中：EBITDA—息稅前利潤加折舊和攤銷，Tax—企業(yè)所得稅 PD—應(yīng)還本付息金額) 應(yīng)分年計算，大于1。

　　(3)資產(chǎn)負債率：是指投資方案各期末負債總額與資產(chǎn)總額的比值。

　　4.凈現(xiàn)值

　　(1)計算公式：

　　(2)優(yōu)點與不足：考慮了資金的時間價值，并全面考慮了項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況;能夠直接以金額表示項目的盈利能力;判斷直觀;但不足是必須首先確定一個基準收益率，比較困難;在互斥方案評價時，凈現(xiàn)值必須慎重考慮互斥方案的壽命;此外凈現(xiàn)值不能反映項目投資中單位投資的使用效率，不能直接說明在項目運營期各年的經(jīng)營成果。

　　(3)基準收益率的確定

　　基準收益率是企業(yè)或行業(yè)或投資者以動態(tài)的觀點所確定的，可接受的投資方案最低標準的收益水平。它表明投資決策者對項目資金時間價值的估價，是投資資金應(yīng)當獲得的最低盈利率水平?；鶞适找媛实拇_定一般以行業(yè)的平均收益率為基礎(chǔ)，同時綜合考慮資金成本、投資風險、通貨膨脹以及資金限制等因素。非政府投資項目，可有投資者自行確定基準收益率。確定時應(yīng)考慮以下因素：

　　1) 資金成本和機會成本(i1)：基準收益率不能低于單位資金成本和單位投資的機會成本。當項目投資完全由企業(yè)自有資金投資時，可參考行業(yè)基準收益率，可理解為一種資金的機會成本;當項目以自有資金加貸款時，最低收益率不應(yīng)低于行業(yè)基準收益率與貸款利率的加權(quán)平均收益率。如果有幾種不同貸款時，貸款利率應(yīng)為加權(quán)平均貸款利率。

　　2) 投資風險(i2)：為了限制對風險大、盈利低的項目進行投資，可以采用提高基準收益率的辦法來進行投資方案的經(jīng)濟評價。

　　3) 通貨膨脹(i3)：若項目現(xiàn)金流量是按當年價格預(yù)測估算的，則以年通貨膨脹率來修正基準收益率;按基準年不變價格估算的，不在考慮通貨膨脹因素。

　　5. 凈年值

　　6. 內(nèi)部收益率是使投資方案在計算期內(nèi)各年凈現(xiàn)金流量的現(xiàn)值累計為零時的折現(xiàn)率。內(nèi)部收益率被誤解為項目初期投資的收益率，經(jīng)濟含義是投資方案占用的尚未回收資金的獲利能力。項目的內(nèi)部收益率是項目到計算期末正好將未回收的資金全部回收的折現(xiàn)率，是項目隊貸款利率的最大承擔能力。內(nèi)部收益率的經(jīng)濟含義就是使為回收資金余額及其利息恰好在項目計算期末完全收回的一種利率，也是項目為其所占有資金所提供的盈利率。能反映項目自身的盈利能力，其值越高，方案的經(jīng)濟效果越好。由于內(nèi)部收益率不是初始投資在整個計算期內(nèi)的盈利率，因而它不僅受項目初始投資規(guī)模的影響，而且受項目計算期內(nèi)各年凈收益大小的影響。

　　(1) 公式

　　(2) 優(yōu)點與不足：考慮了資金時間價值以及項目在整個計算期內(nèi)的經(jīng)濟狀況;能夠直接衡量項目未回收投資的收益率;不需確定基準收益率;但不足的是計算需大量的與投資項目有關(guān)的數(shù)據(jù);對于具有非常規(guī)現(xiàn)金流量的項目來講，其內(nèi)部收益率不是唯一的，在某些情況下甚至不存在。

　　(3) 用NPV和IRR均可對獨立方案進行評價，且結(jié)論一致。NPV法計算簡單，但得不出投資過程受益程度，且受外部參數(shù)影響;IRR法較為繁瑣，但能反映投資過程的收益程度，而IRR的大小不受外部參數(shù)的影響，完全取決于投資過程的現(xiàn)金流量。

　　7. 凈現(xiàn)值率：是項目凈現(xiàn)值與項目全部投資限制之比，其經(jīng)濟含義是單位投資現(xiàn)值所能帶來德爾凈現(xiàn)值。

　　二.經(jīng)濟效果評價方法

　　(一)評價方案的類型：單一方案(獨立型方案);多方案(互斥型、互補型、現(xiàn)金流量相關(guān)型、組合—互斥型、混合相關(guān)型)

　　(二)獨立型方案的評價：應(yīng)用投資收益率、投資回收期、凈現(xiàn)值、內(nèi)部收益率進行評價。

　　(三)互斥型方案的評價

　　1.靜態(tài)評價方法

　　(1)增量投資收益率：是指增量投資帶來的經(jīng)營成本的節(jié)約與增量投資之比。R(2-1)=(C1-C2)/(I2-I1)*100%;當?shù)玫降脑隽客顿Y收益率大于基準收益率時，則投資額大的方案可行。反之，投資額小的可行。

　　(2) 增量投資回收期：是指用經(jīng)營成本的節(jié)約來補償增量投資的年限。Pt(2-1)=(I2-I1)/(C1-C2)*100%;當?shù)玫降脑隽客顿Y回收期小于基準投資回收期時，投資額大的方案可行：反之，投資額小的方案可行。

　　(3) 年折算費用：運用年折算費用法，只需計算各方案的年折算費用，即將投資額用基準投資回收期分攤到各年，在于各年的年經(jīng)營成本相加。Zj=Ij/Pc+Cj 或 Zj=Ij*ic+Cj;根據(jù)年折算費用，選擇最小者為最優(yōu)方案。

　　(4) 綜合總費用：即為方案的投資于基準投資回收期內(nèi)年經(jīng)營成本的總和。Sj=Ij+Pc*Cj;在方案比選時，綜合總費用為最小的方案即為最優(yōu)方案。

　　以上幾種互斥型方案靜態(tài)評價方法，雖概念清晰，計算簡便，但主要缺點是沒有考慮資金的時間價值，對方案未來時期的發(fā)展變化情況，例如，投資方案的使用年限、投資回收期以后的收益、方案使用年限終了時的殘值、方案在使用過程中更新和追加的投資及其效果等未加充分考慮。因此，靜態(tài)評價方法僅適用于方案初評或作為輔助評價方法采用。
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　　2.動態(tài)評價方法

　　(1)計算期相同

　　1)凈現(xiàn)值法：對互斥方案評價首先剔除NPV<0的方案，即進行方案的絕對效果檢驗;然后對所有NPV≥0的方案比較其凈現(xiàn)值，選擇凈現(xiàn)值最大的方案為最佳方案。

　　2)增量投資內(nèi)部收益率法：是指兩方案各年凈現(xiàn)金流量的差額的現(xiàn)值之和等于零時的折現(xiàn)率。基本步驟：

　　A)計算各備選方案的IRR，分別與基準收益率比較。IRR小于ic的方案，即予淘汰。

　　B)將IRR≥ic的方案按初始投資額由小到大依次排列。

　　C)按初始投資額由小到大依次計算相鄰兩個備選方案的增量投資收益率ΔIRR>ic，則說明初始投資額大的方案優(yōu)于初始投資額小的方案，保留投資額大的方案;反之，若ΔIRR

　　3)凈年值法：當給出“+、-”現(xiàn)金流量時，分別計算各方案的等額年值。凡等額年值小于零的方案，先行淘汰，在余下方案中，選擇等額年值大的為優(yōu)。

　　(2)計算期不同

　　1)凈年值法2)凈現(xiàn)值法(最小公倍數(shù)法、研究期法和無限計算期法)3)增量投資內(nèi)部收益率法

　　三.不確定性分析與風險分析

　　不確定性分析主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。風險分析應(yīng)采用定性或定量相結(jié)合的方法，分析風險因素發(fā)生的可能性及給項目帶來經(jīng)濟損失的程度。盈虧平衡分析只適用于財務(wù)評價，敏感性分析和風險分析可同時用于財務(wù)評價和國民經(jīng)濟評價。

　　1.盈虧平衡分析

　　B=pQ-CVQ-CF-t*Q (式中：B—利潤;Q—銷售量或產(chǎn)量;p—單位產(chǎn)品售價;CV—單位產(chǎn)品變動成本;CF—固定成本;t—單位產(chǎn)品營業(yè)稅金及附加)

　　2.分析方法

　　1)線性盈虧平衡分析的前提條件：生產(chǎn)量等于銷售量;生產(chǎn)量變化，單位可變成本不變，從而使總生產(chǎn)成本成為生產(chǎn)量的線性函數(shù);生產(chǎn)量變化，銷售單價不變，從而使銷售收入成為銷售量的線性函數(shù);只生產(chǎn)單一產(chǎn)品或者生產(chǎn)多種產(chǎn)品但可以換算為單一產(chǎn)品計算。

　　2)以產(chǎn)量和生產(chǎn)能力利用率表示的盈虧平衡點應(yīng)用最為廣泛。

　　3)盈虧平衡點反映了項目對市場變化的適應(yīng)能力和抗風險能力。盈虧平衡點越低，達到此點的盈虧平衡產(chǎn)量和收益或成本也就越少，項目投產(chǎn)后盈利德爾可能性越大，適應(yīng)市場變化的能力越強，抗風險能力也越強。盈虧平衡分析雖然能夠度量項目風險的大小，但并不能揭示產(chǎn)生項目風險的根源。

　　2敏感性分析

　　(1) 敏感度系數(shù)：系數(shù)越大因素越敏感。

　　(2) 臨界點：是指不確定性因素的變化使項目可行變?yōu)椴豢尚械呐R界數(shù)值。臨界點的絕對值越小因素越敏感。

　　(3) 不能說明不確定性因素發(fā)生變動的情況的可能性大小，也就是沒有考慮不確定性因素在未來發(fā)生變動的概率，而這種概率是與項目的風險大小密切相關(guān)的。
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