遠(yuǎn)大住工：混凝土裝配式領(lǐng)域的隱形冠軍
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把握裝配式建筑增長(zhǎng)商機(jī)，公司成為行業(yè)先行領(lǐng)軍者
2019年11月，長(zhǎng)沙遠(yuǎn)大住宅工業(yè)集團(tuán)股份有限公司在香港聯(lián)交所主板上市，獲得的全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約為10.73億港元。遠(yuǎn)大住工主營業(yè)務(wù)包括PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)、PC生產(chǎn)設(shè)備制造業(yè)務(wù)及施工總承包業(yè)務(wù)等，是裝配式建筑行業(yè)龍頭。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，董事長(zhǎng)及實(shí)際控制人張劍先生直接持有公司股權(quán)35.18%，間接持有股權(quán)20.91%。
裝配式政策加碼釋放市場(chǎng)空間，長(zhǎng)期看龍頭市占率提升
近年來生產(chǎn)力的快速升級(jí)推動(dòng)了我國裝配式技術(shù)在建筑行業(yè)的應(yīng)用，因而各級(jí)政府出臺(tái)了一系列政策法規(guī)來推動(dòng)裝配式建筑行業(yè)的發(fā)展，預(yù)計(jì)裝配式建筑即將會(huì)迎來高速發(fā)展時(shí)期。由于裝配式混凝土建筑仍為我國裝配式建筑的主要形式，因而帶動(dòng)了PC構(gòu)件市場(chǎng)及PC生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)的發(fā)展，PC構(gòu)件市場(chǎng)較為分散而PC生產(chǎn)設(shè)備市場(chǎng)較為集中。遠(yuǎn)大住工的全國化布局廣闊且在智能制造方面進(jìn)行了技術(shù)革新，按2018年收入計(jì)算，已占據(jù)市場(chǎng)最大份額。未來企業(yè)想要獲得進(jìn)一步地增長(zhǎng)，還需要考慮的核心競(jìng)爭(zhēng)力包括：1)技術(shù)創(chuàng)新及專利研發(fā)能力;2)數(shù)據(jù)系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)體系;3)地產(chǎn)商和總包商的合作意愿。
PC構(gòu)件市場(chǎng)龍頭，預(yù)計(jì)PC構(gòu)件需求量迎來高增長(zhǎng)
2016年，受到裝配式建筑廣闊前景的推動(dòng)及民營企業(yè)從事施工總承包業(yè)務(wù)墊資資金不足的局限性，遠(yuǎn)大住工逐步減少施工總承包業(yè)務(wù)，并將業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)移到PC構(gòu)件及生產(chǎn)設(shè)備制造業(yè)務(wù)。在PC-CPS和PC Maker I智能技術(shù)的幫助下，公司PC構(gòu)件市場(chǎng)打開了成長(zhǎng)空間，2019年P(guān)C構(gòu)件業(yè)務(wù)收入增幅較去年同期達(dá)到150%以上，毛利潤(rùn)增幅達(dá)200%以上。遠(yuǎn)大住工的全資PC工廠和PC構(gòu)件生產(chǎn)線仍在不斷地增長(zhǎng)中，較高的生產(chǎn)線使用率、穩(wěn)定的供應(yīng)商和客戶基礎(chǔ)是遠(yuǎn)大住工成為行業(yè)領(lǐng)軍者的重要因素。
聯(lián)合工廠配合打造雙輪驅(qū)動(dòng)模式，向全國實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)快速擴(kuò)張
遠(yuǎn)大住工的聯(lián)合工廠伙伴包括政府投資實(shí)體、建筑公司、新材料公司、房地產(chǎn)開發(fā)商、設(shè)計(jì)院等，合作關(guān)系助力公司獲得相關(guān)資源，同時(shí)投標(biāo)時(shí)更具競(jìng)爭(zhēng)力。聯(lián)合工廠在全國的不斷擴(kuò)張，給公司PC生產(chǎn)設(shè)備業(yè)務(wù)帶來了年均超40%的毛利率，按2018年的收入計(jì)算，遠(yuǎn)大住工是中國最大的PC生產(chǎn)設(shè)備制造商。作為聯(lián)合工廠的少數(shù)股東，遠(yuǎn)大住工持有35%的股權(quán)，利用毛利進(jìn)行投資，沒有或較少資金沉淀，從而實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)現(xiàn)金流一定程度上的可循環(huán)性。
財(cái)務(wù)情況、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
自2016年以來，遠(yuǎn)大住工盈利情況良好，收入呈現(xiàn)逐年上升的趨勢(shì)，整體毛利率在PC構(gòu)件制造業(yè)務(wù)、PC生產(chǎn)設(shè)備制造業(yè)務(wù)高毛利率的帶動(dòng)下，維持在35%左右的水平。公司各項(xiàng)費(fèi)用率維持穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率呈逐年下降趨勢(shì)，2018年由于聯(lián)營公司從權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法，凈利率大幅上升。自2017年公司減少總承包業(yè)務(wù)，專注PC構(gòu)件業(yè)務(wù)后，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流較為不錯(cuò)。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司2019-2021年收入分別為35.5億、44.0億、50.6億，分別增長(zhǎng)57%、24%、15%;凈利潤(rùn)分別為5.6億、7.5億、8.8億，分別增長(zhǎng)20%、34%、18%，對(duì)應(yīng)PE為6.3、4.7、4.0倍。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)12.70元港幣。
裝配式建筑作為一種新興的建筑施工方法，其很多優(yōu)點(diǎn)都是傳統(tǒng)建筑無法比擬的。因此，在現(xiàn)代建筑業(yè)快速發(fā)展的時(shí)代，我們應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念和思路，投入更多的人力、物力來研究和發(fā)展裝配式建筑，使其成為現(xiàn)代建筑業(yè)發(fā)展的主流方向，為現(xiàn)代人們提供更多更好的舒適安全、綠色環(huán)保的居住空間，促進(jìn)現(xiàn)代建筑業(yè)的發(fā)展。點(diǎn)擊下方免費(fèi)下載，可領(lǐng)取裝配式精華考點(diǎn)/課程講義。
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