行業(yè)動態(tài)：新品種合約期貨市場流行“小清新”

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　　你還記得大合約嗎?曾幾何時，大合約出盡風頭，然而在剛剛過去的一年里，這一切卻悄然改變。從上半年推出的白銀期貨到下半年推出的玻璃、油菜籽和菜籽粕期貨，大合約身影已然淡去。2012年，期貨市場流行“小清新”。

　　業(yè)內人士指出，從投資角度看，人們對于期貨市場的認識已經從以前的過度投機、洪水猛獸向風險管理手段和場所轉變。在此基礎上，大合約向小合約發(fā)展便是必然，甚至不排除將來推出迷你合約的可能。

　　此外，合約設計必須綜合考慮資金門檻、現(xiàn)貨存儲和交割便利等多種因素。從小合約到大合約，然后再回到小合約，表面上看似乎經過一個輪回，背后卻是資本市場流動性格局和服務實體經濟宗旨兩條線索共同主導的結果。隨著投資市場的多元化，針對不同投資群體而設置不同的投資范疇，讓大合約更加科學地體現(xiàn)政策導向，既防止過度投機又利于企業(yè)套期保值;讓小合約既為實體經濟服務又避免陷入投機誤區(qū)。如何取舍，考驗著有關方面的決策藝術，但今后也可能是并存發(fā)展。

　　市場頻吹“小清新”

　　無論是白銀、玻璃還是油菜籽、菜籽粕，2012年新推出的期貨品種合約規(guī)模較之前的大合約要“縮水”不少，不過這并不影響它們受到市場熱捧。

　　以2012年5月10日在上期所上市的白銀期貨為例，由于合約一手為15千克，相對于黃金每手1千克，白銀期貨合約價值明顯偏小。在資金青睞之下，上市首日主力合約AG1209成交量達到近26萬手，上市當月共成交約714萬手，隨著市場逐漸成熟，白銀期貨持倉不斷攀升，截至2012年9月底，白銀期貨總持倉首次突破20萬手，11月底持倉超過27萬手。

　　玻璃和菜籽菜粕期貨同樣如此。玻璃期貨上市第二日(2012年12月4日)成交量就突破100萬手，12月17日突破200萬手，2013年1月16日突破400萬手。2012年12月28日上市的菜籽、菜粕期貨每手都是10噸，若以8%的交易保證金計，菜籽和菜粕每手保證金分別約為0.43萬元和0.21萬元，小合約特征明顯。從盤面上看，上市當天，菜粕所有合約成交量達到52.8萬手，而菜籽所有合約成交量達到12.8萬手，隨后幾日，菜粕日成交量迅速突破150萬手，直至1月份下旬，日成交量依舊在68萬手以上。長江期貨覃靜估算，在上市以來的約三周時間里，菜粕日均成交量為959861手，表明普通投資者對于這一品種的接受度較高。

　　無獨有偶，除了新品種，老品種中的強麥期貨也于2012年7月10日將交易單位由50噸降至20噸。

　　“合約規(guī)?？s小顯然有助于市場活躍度的提升?！备櫴袌龆嗄甑膶毘瞧谪浹芯克L助理程小勇說，2012年推出的新品種改為小合約之后，新品種成交火爆，白銀、玻璃、菜籽、菜粕成為資金“炒新”首選。這一方面與市場風險偏好回升、流動性寬裕和經濟企穩(wěn)回升有關;另一方面，新品種合約價值小、波動較大，也是其2012年表現(xiàn)火爆的重要原因。

　　大合約的前世今生

　　小清新之風頻吹，讓2012年的期貨市場熱點紛呈。相對而言，曾經是人們關注焦點的大合約卻要沉寂不少，當初為何要推出大合約?如今它們的光景又是怎樣呢?

　　程小勇表示，大合約的出現(xiàn)與經濟周期及物價周期有關系。在經濟過熱或者通脹周期中，為了遏制過度投機，監(jiān)管層就對新品種設計大合約，適當抑制流動性;反之則以活躍交易為主。圍繞服務實體經濟和配合國家宏觀調控這兩大目標，期貨市場難免要承擔一些政策性風險。

　　內部人士對此也并不諱言。在大合約推出之時，某交易所有關人士就對本報記者表示，理解“大合約”上市要以整個資本市場流動性過剩為背景，整體思路和方向就是打擊投機，落實套保，也是秉持“將合適的產品推薦給合適的投資者”理念的行動。從整體上看，“大合約”和其他抑制過度投機的管控措施是同一體系。

　　毋庸諱言，大合約對上市品種的傷害也不容忽視。目前來看，躋身大合約行列的期貨品種無一例外遭遇冷遇。合約門檻的提高限制了市場參與者，并且沒能吸引下游企業(yè)和現(xiàn)貨商的積極響應。燃料油、金屬鉛、甲醇期貨紛紛冷場，燃料油甚至在2012年5月24日驚現(xiàn)八個合約“零成交”的震撼一幕。

　　“只有參與者眾多，交易量大，才能減少價格波動幅度，真正發(fā)現(xiàn)價格。”金谷期貨副總經理劉靜波說，以前過分強調大合約，多少影響了期貨市場的發(fā)展，畢竟期貨公司的主要收入還是來自于手續(xù)費。沒有交易量，期貨公司發(fā)展不起來;起到期貨行業(yè)橋梁和紐帶作用的期貨公司實力不能增強，反過來又會制約中國期貨市場的發(fā)展。

　　據(jù)一位不愿透露姓名的期貨高管人士透露，截至2012年11月底，國內期貨市場客戶總量在140多萬戶左右，其中法人戶4萬多戶，而實際進行套保的也就1.2萬戶。國內160余家期貨公司客戶保證金規(guī)模為1748億元，總資產442億元，凈資產397億元，凈資本355億元，所有利潤僅22.9億元。

　　合約大小無定論

　　“兵無常勢，水無常形”。 對于合約的設計也一樣，事前并沒有既定的框架，決定其規(guī)格大小的關鍵在于人們對期貨市場的定位以及相關品種現(xiàn)貨產業(yè)情況的考慮。

　　“期貨合約的設計和監(jiān)管既要保證市場有充足的流動性，又要保證能夠正確引導市場投資者結構的改善，還要適合目前本身的投資者結構?！敝袊谪洏I(yè)協(xié)會兼職副會長肖成認為，對于期市發(fā)展方向要規(guī)范引導，但這種引導也應適合市場本身的結構。從國際期貨市場發(fā)展方向看，投資市場仍需多元化，針對不同的投資群體而設置不同的投資范疇，大小合約需組合成合理的合約結構。

　　有學者稱，期貨品種的創(chuàng)新以標準化合約為載體，而期貨合約在很大程度上又繼承了其原生商品的相關特征，即“商品特征”;再結合我國強調期貨服務產業(yè)和實體經濟的宗旨，因此合約規(guī)格的大小，既需參考與相關產品的現(xiàn)貨經營習慣，也要考慮對中小投機者的吸引力。規(guī)格過小，可能給現(xiàn)貨企業(yè)帶來不便，但規(guī)格過大又會導致中小投機者因缺乏資金而無力參與，進而影響合約的活躍度。

　　值得一提的是，這種規(guī)格的設計既要考慮到質量、體積、儲存等現(xiàn)貨行業(yè)層面的因素，還須考慮到由價格因素帶來的合約面值的問題，也就是所謂的資金門檻?！耙粋€明顯的例子就是早秈稻期貨?！比鹌嫫谪洔嘞冀榻B說，除了農業(yè)產業(yè)比較分散外，大米加工企業(yè)很多注冊資金都在500萬元以下，以目前每手早秈稻保證金約2200元估算，很多小企業(yè)甚至家庭作坊傾其所有也就夠做三五百手而已，更遑論大合約了。

　　再以玻璃為例，此次玻璃期貨未延續(xù)大合約思路，合約設計大小適中。具體看，玻璃期貨合約單位為20噸/手，以1月25日主力合約收盤價估算，一手合約價值在3.1萬元左右，交易一手合約僅需2000余元資金，更加方便行業(yè)企業(yè)進行套期保值交易，也有利于吸引廣大投資者參與，從而保持適當?shù)牧鲃有裕欣谄谪浭袌龉δ艿陌l(fā)揮。同時，玻璃運輸有公路、鐵路和水路三種主要形式。其中汽車是使用最頻繁的運輸工具，單次運量一般在40噸;火車每個車皮運量60噸-70噸;水運則是幾百到幾千噸不等。顯然，每手20噸的交易單位，與主流運輸工具相適應，也便于不同車載量的匹配。

　　“期貨畢竟是高風險投資，只能根據(jù)風險承受能力大小，逐漸向大、中、小的投資者放開。”劉靜波說，從投資角度看，人們對于期貨市場的認識已經從以前的過度投機、洪水猛獸向以風險管理手段和場所的觀念轉變，在此基礎上，大合約向小合約發(fā)展也是必然。而參與者進入市場的愿望也將逐漸增強，推出迷你合約預示著中國期貨市場已從快速發(fā)展階段轉入成熟階段，但就目前而言，此舉仍有待于期市整體規(guī)范化的進一步推進，因此短期內出現(xiàn)的概率并不大。

　　也有業(yè)內人士稱，隨著投資市場的多元化，如何針對不同的投資群體而設置不同的投資范疇，讓大合約更加科學地實現(xiàn)政策導向，既防止過度投機又利于企業(yè)套期保值;讓小合約既為實體經濟服務又避免陷入投機誤區(qū)，這固然考驗著有關方面的決策藝術，但也有可能是一個并存的發(fā)展方向。

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