我國期貨市場居間人問題及對策研究

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　　監(jiān)管部門不妨借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，明確我國期貨居間人的業(yè)務(wù)范圍為“介紹經(jīng)紀(jì)”，不允許從事其他代理業(yè)務(wù)。同時(shí)，建議將來在《期貨交易管理?xiàng)l例》中明確期貨介紹經(jīng)紀(jì)人的合法地位，推動(dòng)我國期貨居間人向“介紹經(jīng)紀(jì)人”轉(zhuǎn)變。

　　自20世紀(jì)90年代初起，伴隨著我國期貨行業(yè)的誕生，期貨居間人應(yīng)運(yùn)而生。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，期貨居間人已經(jīng)成為我國期貨市場中不可忽視的群體，同時(shí)也成為期貨公司重要的外部營銷力量。然而由于種種原因，目前對期貨居間人的監(jiān)管仍處于真空或半真空狀態(tài)，由此引發(fā)的居間人誠信問題、道德風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)控制、傭金套利等問題屢見不鮮，期貨居間人也一度被認(rèn)為是期貨市場的“毒瘤”。筆者認(rèn)為，從期貨居間人的市場功能來看，它的存在現(xiàn)階段仍具有一定合理性，只要將其納入監(jiān)管范圍，規(guī)范其居間行為，促使其向“期貨介紹經(jīng)紀(jì)人”轉(zhuǎn)換，期貨居間人完全可以成為我國多元化期貨市場主體中的重要一員，并對推動(dòng)期貨市場的發(fā)展起到重要作用。

　　期貨居間人存在的合理性

　　1.我國期貨居間人產(chǎn)生的歷史背景和淵源

　　期貨居間人是我國特有的稱謂，其前身為期貨經(jīng)紀(jì)人。我國期貨市場發(fā)展初期，外盤期貨盛行，當(dāng)時(shí)許多期貨公司具有臺(tái)資或港資背景，它們引進(jìn)了國外的期貨經(jīng)紀(jì)人制度。早期的期貨經(jīng)紀(jì)人是期貨公司員工，主要從事客戶招攬工作，接受公司統(tǒng)一管理，在公司場所辦公，領(lǐng)取一定的底薪，按業(yè)務(wù)量計(jì)算報(bào)酬。期貨市場特有的高風(fēng)險(xiǎn)性要求投資者具備一定的知識(shí)和技術(shù)背景，而普通投資者通常只具備資金條件。在我國期貨市場缺乏專業(yè)的CPO、CTA等管理服務(wù)型中介，而期貨公司又只能從事純粹的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)(開發(fā)客戶及代理客戶執(zhí)行交易指令)情形下，客戶往往求助于介紹其來做期貨的經(jīng)紀(jì)人，并發(fā)展為要求經(jīng)紀(jì)人作為代理人。經(jīng)紀(jì)人根據(jù)授權(quán)程度不同代替客戶下單、交易，甚至享有資金調(diào)撥權(quán)，還可以與客戶協(xié)議獲利分成等“代理模式”。由此，期貨市場逐漸形成了一批與期貨公司若即若離、依靠公司返傭以及與客戶約定收益分成而生存的期貨居間人。

　　2.我國期貨居間人對期貨市場的積極作用

　　期貨居間人伴隨了我國期貨市場從起步、發(fā)展、整頓到復(fù)蘇的全過程，是連接期貨市場和投資者之間的橋梁，在期貨品種推廣、客戶開發(fā)、咨詢服務(wù)甚至代客理財(cái)方面都發(fā)揮了重要作用。首先，目前投資者對期貨品種和交易制度的了解程度遠(yuǎn)不如股票、債券、基金，期貨公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量和覆蓋面也遠(yuǎn)不及證券公司、銀行等機(jī)構(gòu)，再加上監(jiān)管部門對期貨公司營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)的設(shè)立一直處于管控狀態(tài)，一般A類期貨公司一年最多也只能設(shè)立4家營業(yè)部，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足期貨業(yè)務(wù)拓展需要。相比之下，居間人輻射面廣,有效彌補(bǔ)了期貨公司市場網(wǎng)絡(luò)和從業(yè)人員的不足。其次，期貨是高、精、尖、專的投資產(chǎn)品，各種技術(shù)分析和基本面分析也不是每一個(gè)投資者有能力做的。居間人與投資者密切聯(lián)系，可以利用其掌握的專業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)為投資者提供咨詢服務(wù)。此外，我國龐大的居間人群體中不乏期貨操盤高手，他們也是期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的潛在人才儲(chǔ)備。

　　3.居間人是期貨公司重要的外部營銷力量

　　與證券、銀行等金融機(jī)構(gòu)相比，我國的期貨公司相對弱小，難以承擔(dān)高昂且固定的人力運(yùn)營成本。特別是近兩年來，期貨新品種不斷推出，市場創(chuàng)新步伐加快，期貨公司對從業(yè)人員的需求更加迫切。低成本的居間人營銷模式在一定程度上緩解了期貨營銷人員的供需矛盾。同時(shí)，與期貨公司新招聘的員工相比，期貨居間人更具有人脈優(yōu)勢，能夠帶來可觀的客戶資源。以某大型期貨公司為例，2011年期貨居間人開發(fā)客戶成交額占總成交額的20%，而其帶來的手續(xù)費(fèi)凈收入占到公司手續(xù)費(fèi)凈收入的30%，重要程度可見一斑。

　　期貨居間人存在的主要問題

　　現(xiàn)階段，期貨居間人雖然在宣傳、拓展期貨市場以及緩解期貨公司營銷人員供需矛盾等方面起到了重要作用，但由于未納入監(jiān)管范圍，也誘發(fā)了各種問題，給期貨市場帶來了諸多負(fù)面影響。

　　1.少數(shù)期貨居間人誘使客戶盲目進(jìn)入期市

　　為期貨公司開發(fā)市場、介紹客戶是期貨居間人最基本的業(yè)務(wù)形態(tài)，而開發(fā)客戶數(shù)量的多少直接關(guān)系到居間人的收入水平。在實(shí)踐中，部分居間人利用客戶對期貨交易的投機(jī)性和風(fēng)險(xiǎn)性的認(rèn)識(shí)不足，夸大期貨市場的高收益性，對高風(fēng)險(xiǎn)只字不提，甚至夸大或虛構(gòu)交易業(yè)績，為投資者描繪一幅美好的藍(lán)圖，誘騙客戶進(jìn)入期貨市場。

　　2.期貨居間人是信息不對稱下的逆向選擇

　　與期貨居間人相比，投資者在期貨公司選擇上往往處于信息劣勢，大多數(shù)情況下聽信期貨居間人的介紹。期貨居間人往往同時(shí)服務(wù)于多家期貨公司，他們會(huì)根據(jù)返傭比例決定將期貨公司介紹給誰，從而使得部分高質(zhì)量的期貨公司由于返傭比例較低而得不到客戶資源，客戶也得不到高質(zhì)量的期貨公司服務(wù)，于是市場出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”現(xiàn)象。期貨居間人甚至還利用期貨公司對他們的依賴，誘使期貨公司之間進(jìn)行返傭競賽，借此提高返傭比例，削弱期貨公司盈利能力，使得期貨公司“增量不增收”，從而無力改善設(shè)施、儲(chǔ)備人才、提高服務(wù)水平，影響全行業(yè)整體發(fā)展。

　　3.部分期貨居間人代理行為不當(dāng)損害客戶利益

　　我國的期貨居間人在完成介紹開戶業(yè)務(wù)后，往往還會(huì)進(jìn)一步成為客戶的代理人。在代理過程中，部分期貨居間人很可能以自己利益最大化為前提，誘導(dǎo)客戶進(jìn)行不必要的交易，以套利為名誘使客戶進(jìn)行雙向交易，甚至是全權(quán)委托模式下的惡意炒單等，使期貨投資者的利益受到損害，引發(fā)各種糾紛，敗壞了期貨行業(yè)的聲譽(yù)，也嚇退了潛在的期貨投資者，阻礙了期貨市場的長遠(yuǎn)發(fā)展。

　　4.期貨居間人納稅不規(guī)范給期貨公司帶來稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

　　目前我國的期貨居間人大部分以自然人形式存在，機(jī)構(gòu)居間數(shù)量相對較少。按照我國稅法規(guī)定，期貨公司對于自然人居間的返傭金額有代扣代繳義務(wù)。而在實(shí)踐中，這些期貨居間人往往要求期貨公司通過費(fèi)用報(bào)銷、虛開發(fā)票等方式少繳或不繳個(gè)人所得稅，不僅給期貨公司造成了稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隱患，也導(dǎo)致了國家稅收的流失。

　　期貨居間人問題產(chǎn)生的原因

　　造成我國期貨居間人問題的原因是多方面的，除了經(jīng)濟(jì)因素外，還涉及市場結(jié)構(gòu)、法律、監(jiān)管等多重因素。

　　1.期貨居間人沒有明確的法律地位

　　1999年制定的《期貨交易管理暫行條例》以及2007年修改后的《期貨交易管理?xiàng)l例》都沒有對期貨居間人的法律地位作出明確規(guī)定。2003年最高人民法院頒布的《關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》首次引入期貨居間人概念，但并未對其法律地位、市場準(zhǔn)入、行為規(guī)范、監(jiān)管、法律責(zé)任等做出規(guī)定。尷尬的法律地位是期貨居間人問題產(chǎn)生的根本原因。

　　2.期貨居間人未被納入監(jiān)管體系

　　我國尚未建立健全的期貨經(jīng)紀(jì)人制度，無論是中國證監(jiān)會(huì)，還是中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)，都沒有出臺(tái)相關(guān)的管理制度。期貨公司由于自身對期貨居間人的依賴性，對其管理也比較松散，甚至對其不誠信行為睜一只眼閉一只眼。所有這些使得期貨居間人處于沒有監(jiān)管、沒有懲罰的灰色地帶。期貨居間人違規(guī)成本很低，其違規(guī)行為必然頻頻發(fā)生。

　　3.期貨業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)過于單一

　　我國目前的期貨業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)過于單一，只有期貨公司一種類型，缺乏像美國IB那樣的客戶開發(fā)中介，以及CPO、CTA那樣的管理服務(wù)型中介。由于期貨公司市場開發(fā)能力有限，再加上專業(yè)性期貨管理服務(wù)機(jī)構(gòu)缺乏，投資者只能通過期貨居間人進(jìn)行投資咨詢，委托居間人下單、交易甚至調(diào)撥資金，給其違規(guī)代理帶來了可能性。

　　4.相關(guān)主體之間的經(jīng)濟(jì)利益沖突

　　在單純居間、無收益分成的收費(fèi)模式下，期貨居間人的收入與手續(xù)費(fèi)直接掛鉤，使得其在利益驅(qū)動(dòng)下易做出違背客戶利益的行為，而手續(xù)費(fèi)收入是期貨公司主要收入來源，加之對期貨居間人的高度依賴，期貨公司對其管理缺乏積極主動(dòng)性，客觀上助長了期貨居間人違規(guī)代理的歪風(fēng)。

　　對策及建議

　　1.借鑒美國IB制度，促使期貨居間人向介紹經(jīng)紀(jì)人轉(zhuǎn)變

　　美國的IB(期貨介紹經(jīng)紀(jì)人)功能類似于我國期貨居間人，但不能從事客戶代理業(yè)務(wù)。CFTC對IB的凈資本、從業(yè)資格、業(yè)務(wù)范圍、信息披露等都有嚴(yán)格的監(jiān)管要求。此外，美國IB與期貨公司之間的收益分配機(jī)制明確，各自按照凈收入繳納營業(yè)稅和所得稅，IB在納稅方面要比我國居間人規(guī)范得多。截至2012年8月31日，美國擁有在NFA注冊的IB會(huì)員1284家，CPO會(huì)員1035家,CTA會(huì)員1041家，F(xiàn)CM會(huì)員104家，IB為FCM、CTA、CPO從事客戶開發(fā)工作，推動(dòng)了美國期貨市場的繁榮與發(fā)展。

　　監(jiān)管部門不妨借鑒美國經(jīng)驗(yàn)，明確我國期貨居間人的業(yè)務(wù)范圍為“介紹經(jīng)紀(jì)”，不允許從事其他代理業(yè)務(wù)。同時(shí)，建議將來在《期貨交易管理?xiàng)l例》中明確期貨介紹經(jīng)紀(jì)人的合法地位，明確期貨公司和介紹經(jīng)紀(jì)人、投資者和居間人介紹經(jīng)紀(jì)之間的法律關(guān)系，明確界定介紹經(jīng)紀(jì)行為及介紹經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)范圍等，推動(dòng)我國期貨居間人向“介紹經(jīng)紀(jì)人”轉(zhuǎn)變。

　　2.加快制定相關(guān)法律法規(guī)，使期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理有法可依

　　監(jiān)管部門應(yīng)將期貨介紹經(jīng)紀(jì)人納入監(jiān)管范圍，由中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)和地方證監(jiān)局負(fù)責(zé)具體監(jiān)管。建議加快制定期貨介紹經(jīng)紀(jì)人法律法規(guī)，從監(jiān)管部門、行業(yè)協(xié)會(huì)、期貨公司三個(gè)層面制定具體政策，逐步推動(dòng)我國期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理走上規(guī)范化、制度化的道路。第一，由中國證監(jiān)會(huì)根據(jù)我國期貨行業(yè)現(xiàn)狀，制定《期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》，明確介紹經(jīng)紀(jì)人的資格認(rèn)定(必須具有從業(yè)資格)、注冊資本(機(jī)構(gòu)介紹經(jīng)紀(jì)人不低于500萬元)、業(yè)務(wù)范圍(只能從事介紹經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不能代理客戶交易)、信息披露責(zé)任、稅收制度(期貨公司和介紹經(jīng)紀(jì)人按照各自的凈收入繳納營業(yè)稅和所得稅)、經(jīng)紀(jì)糾紛處理等，使我國期貨介紹經(jīng)紀(jì)人管理有章可循;第二，由期貨業(yè)協(xié)會(huì)建立經(jīng)紀(jì)人資格認(rèn)證體系和培訓(xùn)體系，提高介紹經(jīng)紀(jì)人從業(yè)門檻，增加其專業(yè)性。同時(shí)，還可以制定《期貨介紹經(jīng)紀(jì)人自律管理規(guī)則》，對介紹經(jīng)紀(jì)人從業(yè)行為加以規(guī)范，對違反職業(yè)道德的行為通過公示、計(jì)入誠信檔案、市場禁入等方式加以懲戒;第三，對期貨公司利用介紹經(jīng)紀(jì)人開展業(yè)務(wù)的行為加以指導(dǎo)和規(guī)范，加強(qiáng)期貨公司介紹經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的內(nèi)部考核，強(qiáng)化期貨公司介紹經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)的信息披露義務(wù)和風(fēng)險(xiǎn)提示制度，對期貨公司違反規(guī)定、損害客戶權(quán)益的行為加以處罰等。

　　3.加快引入CTA、CPO制度，引導(dǎo)期貨居間代理行為合法化

　　我國目前尚未建立起獨(dú)立的CTA、CPO制度，現(xiàn)有的CTA業(yè)務(wù)只能依附于期貨公司進(jìn)行運(yùn)作。我國現(xiàn)有的期貨居間人普遍都存在著代理行為，他們從最初的咨詢服務(wù)發(fā)展到代理客戶進(jìn)行交易，最終發(fā)展成為私募期貨基金。由于缺乏CTA、CPO制度，我國居間人運(yùn)作的期貨私募基金尚未被納入監(jiān)管范圍，存在諸多風(fēng)險(xiǎn)隱患。這些期貨居間人(基金發(fā)起人)都具有一定的專業(yè)素質(zhì)，擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，可以為客戶創(chuàng)造財(cái)富，建議監(jiān)管部門抓緊研究制定CTA、CPO制度，引導(dǎo)具有代理交易能力的期貨居間人向CTA、CPO轉(zhuǎn)型，通過資格認(rèn)定、注冊登記、資金托管、信息披露等對其進(jìn)行監(jiān)管，逐步引導(dǎo)其代理行為合法化。

　　4.拓寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍，減少對居間人的依賴

　　要增加期貨公司對期貨居間人管理的積極主動(dòng)性，強(qiáng)化其一線監(jiān)督職能，最根本的途徑就是拓寬期貨公司業(yè)務(wù)范圍，增加期貨公司收入來源，減少對期貨居間人的依賴。建議監(jiān)管部門加快推出期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)、自營業(yè)務(wù)、“一對多”集合理財(cái)業(yè)務(wù)試點(diǎn)，拓展期貨公司新業(yè)務(wù)模式，增加其收入渠道。同時(shí)，鼓勵(lì)一批優(yōu)質(zhì)的期貨公司通過上市、并購做大做強(qiáng)，提升核心競爭力和資源整合能力，使期貨公司成為未來我國期貨中介機(jī)構(gòu)的核心，發(fā)揮其對各類中介的一線監(jiān)督作用，推動(dòng)期貨市場各類中介的整體與協(xié)調(diào)發(fā)展。

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