期貨公司目光瞄向更多衍生工具

　　“全面的商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理方案，不但涉及場(chǎng)內(nèi)的期貨和期權(quán)，還包括遠(yuǎn)期、互換等OTC產(chǎn)品?！?/P>

　　“期貨只是風(fēng)險(xiǎn)管理工具的很小一部分?！?/P>

　　“搞了20年的期貨，其實(shí)我們對(duì)于期貨的理解還是不全面。”

　　回國(guó)后，中期協(xié)首期赴美期貨業(yè)高級(jí)研修班的學(xué)員們感慨良多，他們開(kāi)始用全新的眼光審視本已再熟悉不過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)管理市場(chǎng)，未來(lái)如何重構(gòu)期貨公司的業(yè)務(wù)或許是他們近段時(shí)間思考的最多的問(wèn)題。

　　立足但不局限于期貨

　　美國(guó)國(guó)際資產(chǎn)福四通(INTL FCStone)就是一家為機(jī)構(gòu)客戶提供涉及多種金融工具的咨詢和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的公司。該公司之所以青睞OTC(場(chǎng)外市場(chǎng))產(chǎn)品，并將其作為工具組合之一，一方面是因?yàn)榭梢愿鶕?jù)客戶需求提供定制化產(chǎn)品，另一方面，OTC產(chǎn)品的使用成本更低，而效率更高。

　　以一個(gè)為玉米乙醇加工廠所做的保值方案為例，在原料方面，INTL FCStone會(huì)用到DDGS、玉米和天然氣期貨、期權(quán)品種或OTC產(chǎn)品，而在產(chǎn)成品乙醇方面，則可以通過(guò)四個(gè)地方的掉期品種進(jìn)行預(yù)售并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)?！斑@個(gè)案例讓我印象深刻，有了足夠的工具，同時(shí)設(shè)計(jì)出好的方案，就能為客戶進(jìn)行全面的風(fēng)險(xiǎn)管理。”中糧期貨總經(jīng)理黃輝說(shuō)道。

　　在美國(guó)，場(chǎng)外市場(chǎng)和場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)形成了良好的互動(dòng)，而前者的總規(guī)模遠(yuǎn)大于后者。據(jù)永安期貨總經(jīng)理施建軍介紹，如今美國(guó)場(chǎng)外市場(chǎng)的規(guī)模已達(dá)648萬(wàn)億美元，而反觀場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)的代表之一CME，其保證金只有1200億美元，即使全部計(jì)算成持倉(cāng)，并乘以20倍的杠桿，依然只是場(chǎng)外市場(chǎng)的“零頭”。

　　場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展對(duì)于金融機(jī)構(gòu)同樣具有重要的意義。仍以INTL FCStone為例，據(jù)黃輝介紹，去年該公司的收入構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)手續(xù)費(fèi)收入占32.4%，咨詢費(fèi)占5.7%，利息收入僅占2.5%。此外，現(xiàn)貨交易占11.8%，而來(lái)自O(shè)TC做市商業(yè)務(wù)的收益占到近半數(shù)47.5%?？梢?jiàn)，傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)即使在國(guó)外也面臨著瓶頸，而OTC業(yè)務(wù)具有很好的前景。

　　如今，為控制風(fēng)險(xiǎn)，美國(guó)市場(chǎng)的OTC產(chǎn)品有轉(zhuǎn)向場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)清算的趨勢(shì)，CME的ClearPort便是容納OTC產(chǎn)品的場(chǎng)外交易系統(tǒng)之一。據(jù)黃輝介紹，該系統(tǒng)中已包含1500個(gè)場(chǎng)外品種，可以為各類產(chǎn)業(yè)、機(jī)構(gòu)客戶提供其所需的產(chǎn)品，目前注冊(cè)客戶達(dá)1.7萬(wàn)個(gè)，日均結(jié)算量達(dá)70萬(wàn)手。與此同時(shí)，CME ClearPort的產(chǎn)品創(chuàng)新速度非常驚人，每年新增300多種工具，因此美國(guó)的產(chǎn)業(yè)客戶能夠非常容易地獲得保值工具以及運(yùn)用這些工具所設(shè)計(jì)的產(chǎn)品。

　　如何提高機(jī)構(gòu)投資者比重

　　雖然美國(guó)市場(chǎng)的金融工具讓人目不暇接，但這些工具出現(xiàn)的意義終究是為了使用他的“人”――機(jī)構(gòu)投資者。在美國(guó)市場(chǎng)上，各類機(jī)構(gòu)構(gòu)成專業(yè)的投資群體，其龐大的資金量需要有豐富的產(chǎn)品去滿足。

　　據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，在美國(guó)期貨市場(chǎng)的參與者當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)投資者數(shù)量占到50%左右，CTA、對(duì)沖基金和指數(shù)基金等投資機(jī)構(gòu)占45%左右，其他占5%左右。

　　新湖期貨總經(jīng)理李北新介紹說(shuō)，CME的客戶服務(wù)類別中包括多種機(jī)構(gòu)投資者，有CTA、對(duì)沖基金、銀行、期貨公司、自營(yíng)交易群體、互助基金、捐贈(zèng)基金、退休基金和現(xiàn)貨商等等，相比之下，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)客戶只有基金專戶、私募和現(xiàn)貨商等少數(shù)幾種。

　　廣發(fā)期貨總經(jīng)理肖成認(rèn)為，在以散戶為主的市場(chǎng)中，政府為了維護(hù)社會(huì)的穩(wěn)定，會(huì)加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的管制。要解決這一矛盾，就需要大力發(fā)展專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者，待投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化后，監(jiān)管更有希望走向市場(chǎng)化，使得市場(chǎng)的創(chuàng)新發(fā)展真正以需求為導(dǎo)向?！笆袌?chǎng)的發(fā)展，絕不能以犧牲缺乏投資能力的散戶投資者為代價(jià)。”另一位業(yè)內(nèi)人士一語(yǔ)道出市場(chǎng)發(fā)展中不可回避的問(wèn)題。

　　在中國(guó)市場(chǎng)上，大力發(fā)展產(chǎn)業(yè)客戶是期貨行業(yè)正在努力的方向，各類基金的入市則有待政策的逐步明朗化，其他還有什么有助于改善投資者結(jié)構(gòu)的方式呢?

　　在施建軍看來(lái)，發(fā)展CTA是一個(gè)不錯(cuò)的途徑。不過(guò)，從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)看，CTA主要并不是由期貨公司直接擔(dān)任，而是依靠廣大的社會(huì)力量?！懊绹?guó)有1032家CTA，我國(guó)可以把有經(jīng)驗(yàn)、有能力的期貨人才抽出來(lái)做200家，期貨公司也可以同時(shí)參、控股多家，如果平均每家有3個(gè)億資金，200家CTA就有600億元規(guī)模，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)馬上就會(huì)變化”。

　　不打無(wú)準(zhǔn)備之仗

　　無(wú)論是衍生品工具的缺乏還是專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的不足，都與市場(chǎng)各方知識(shí)結(jié)構(gòu)的欠缺不無(wú)關(guān)系。正如前述一位期貨公司總經(jīng)理所說(shuō)，到了美國(guó)才知道期貨只是風(fēng)險(xiǎn)管理工具的很小一部分，而對(duì)于其他同樣應(yīng)用廣泛的衍生品工具，業(yè)內(nèi)了解得還很少。

　　為什么在芝加哥會(huì)集中眾多的交易所和大量相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，使之成為期貨交易的“圣地”?對(duì)于這一問(wèn)題，南華期貨總經(jīng)理羅旭峰的看法是，眾多高校的云集，給機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)提供了生存和發(fā)展的土壤。高校的理論到市場(chǎng)中實(shí)踐，市場(chǎng)再反饋到高校，進(jìn)一步豐富理論，指導(dǎo)思想。國(guó)內(nèi)的金融機(jī)構(gòu)也應(yīng)與高校展開(kāi)緊密合作。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，期貨公司自身也不應(yīng)滿足于現(xiàn)狀，而要主動(dòng)加強(qiáng)對(duì)期貨以外的衍生品工具的研究，具有“起早貪黑”的創(chuàng)業(yè)精神和學(xué)習(xí)精神。沒(méi)有殷實(shí)的知識(shí)儲(chǔ)備，任何新業(yè)務(wù)都將是空談。

　　與此同時(shí)，在美國(guó)，無(wú)論是交易所還是相關(guān)金融機(jī)構(gòu)，對(duì)IT技術(shù)都極為重視。羅旭峰介紹說(shuō)，目前CME集團(tuán)1800人的IT員工人數(shù)占到員工總數(shù)的72%，高盛有8000名IT員工，占比達(dá)26.7%?！笆袌?chǎng)創(chuàng)新必須建立在IT創(chuàng)新和進(jìn)步的基礎(chǔ)上，IT技術(shù)的進(jìn)步反過(guò)來(lái)也促進(jìn)了交易所和期貨公司的創(chuàng)新?！绷_旭峰認(rèn)為。

　　創(chuàng)新意識(shí)的產(chǎn)生往往受到競(jìng)爭(zhēng)壓力的推動(dòng)。羅旭峰表示，在美國(guó)，交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)了交易品種的多樣性和金融工具、交易方式以及理論等的創(chuàng)造，多層次的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是行業(yè)進(jìn)步的重要推動(dòng)力。

　　施建軍也認(rèn)為，美國(guó)市場(chǎng)的監(jiān)管者在保護(hù)投資者利益的同時(shí)，同樣注重保護(hù)競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)于國(guó)內(nèi)的交易所，一方面應(yīng)完成公司制改造，另一方面應(yīng)對(duì)內(nèi)對(duì)外開(kāi)放，例如允許國(guó)外交易所掛盤交易國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的品種，同時(shí)允許場(chǎng)外市場(chǎng)掛交易所的品種，讓壓力形成競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)力。

　　在期貨公司層面，施建軍認(rèn)為今后發(fā)展的核心將是功能?！叭绻o我三個(gè)平臺(tái)，相信經(jīng)過(guò)五年的努力，我們公司即使在美國(guó)也能排在前列”。他所說(shuō)的三個(gè)平臺(tái)分別是期貨和現(xiàn)貨結(jié)合的平臺(tái)、資產(chǎn)管理平臺(tái)和境外期貨代理平臺(tái)。