2019年注冊會計師《財務成本管理》章節(jié)練習題：第九章資本結構

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一、單項選擇題

1、下列說法中不正確的是(　)。

A、收益與現金流量波動較大的企業(yè)要比現金流量較穩(wěn)定的類似企業(yè)的負債水平低

B、成長性好的企業(yè)要比成長性差的類似企業(yè)的負債水平高

C、財務靈活性大的企業(yè)要比財務靈活性小的類似企業(yè)的負債能力強

D、盈利能力強的企業(yè)要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負債水平高

2、某公司預計每年產生的自由現金流量均為100萬元，公司的無稅股權資本成本為14%，債務稅前資本成本為6%，公司的所得稅稅率為25%。如果公司維持1.0的目標債務與股權比率，則債務利息抵稅的價值為(　)萬元。

A、142.86

B、333.33

C、60

D、45

3、某公司有負債的股權資本成本為20%，債務稅前資本成本為6%，以市值計算的債務與企業(yè)價值的比為1：3。若公司目前處于免稅期，則無負債企業(yè)的權益資本成本為(　)。

A、15.33%

B、16.5%

C、27%

D、21.2%

4、某公司年息稅前利潤為1200萬元，假設息稅前利潤可以永續(xù)，該公司永遠不增發(fā)或回購股票，凈利潤全部作為股利發(fā)放，并且不存在優(yōu)先股。負債金額為800萬元，平均所得稅稅率為25%(永遠保持不變)，企業(yè)的稅后債務成本為6%(等于負債稅后利息率)，市場無風險利率為5%，市場組合收益率為10%，該公司股票的貝塔系數為1.4，年稅后利息永遠保持不變，權益資本成本永遠保持不變，則股票的市場價值為(　)萬元。

A、7100

B、7200

C、7000

D、10000

5、某公司年營業(yè)收入為500萬元，變動成本率為40%，經營杠桿系數為1.5，財務杠桿系數為2，并且該公司沒有優(yōu)先股。如果固定成本增加50萬元，那么，聯(lián)合杠桿系數將變?yōu)?　)。

A、2.4

B、3

C、6

D、8

6、某盈利公司聯(lián)合杠桿系數為3，則下列說法正確的是(　)。

A、該公司既有經營風險又有財務風險

B、該公司財務風險比較大

C、如果收入增長，則每股收益增長率是收入增長率的3倍

D、該公司經營杠桿系數和財務杠桿系數均大于1

7、企業(yè)需要籌集資金1000萬元，有以下三種籌資方案可供選擇：方案一，長期借款500萬元，利率6%;發(fā)行普通股500萬元，資本成本為15%。方案二，發(fā)行長期債券400萬元，資本成本為5.5%;發(fā)行普通股600萬元，資本成本為15%。方案三，長期借款400萬元，利率6%;發(fā)行長期債券200萬元，資本成本為5%;發(fā)行普通股400萬元，資本成本為16%。該企業(yè)所得稅稅率為25%。則采用資本成本比較法確定的最優(yōu)資本結構是(　)。

A、方案一

B、方案二

C、方案三

D、方案一或方案二

8、根據優(yōu)序融資理論，企業(yè)在籌集資本的過程中，應遵循的基本順序為(　)。

A、內源籌資、普通債券、可轉換債券、股權融資

B、內源籌資、可轉換債券、普通債券、股權融資

C、內源籌資、股權融資、普通債券、可轉換債券

D、普通債券、內源籌資、可轉換債券、股權融資

9、甲公司設立于上年年末，預計今年年底投產。假定目前的證券市場屬于成熟市場，根據優(yōu)序融資理論的基本觀點，甲公司在確定今年的籌資順序時，應當優(yōu)先考慮的籌資方式是(　)。

A、內部籌資

B、發(fā)行可轉換債券

C、增發(fā)股票

D、發(fā)行普通債券

10、下列關于資本結構各理論的說法中，不正確的是(　)。

A、無稅MM理論認為企業(yè)加權平均資本成本與其資本結構無關，僅取決于企業(yè)的經營風險

B、有稅MM理論認為最佳資本結構是負債比率為100%的資本結構

C、權衡理論認為債務抵稅收益值等于財務困境成本時的資本結構為最佳資本結構

D、代理理論認為在確定資本結構時還需要考慮債務的代理成本和代理收益

答案見尾頁

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二、多項選擇題

1、下列關于MM理論的表述中，正確的有(　)。

A、有負債企業(yè)的價值等于具有相同風險等級的無負債企業(yè)的價值加上債務利息抵稅收益的現值

B、如果事先設定債務總額，有負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值減去債務總額與所得稅稅率的乘積

C、利用有負債企業(yè)的加權平均資本成本貼現企業(yè)的自由現金流，得出企業(yè)有負債的價值

D、利用稅前加權平均資本成本貼現企業(yè)的自由現金流，得出無負債企業(yè)的價值

2、在沒有企業(yè)所得稅的情況下，下列關于MM理論的表述正確的有(　)。

A、有負債企業(yè)的價值與無負債企業(yè)的價值相等

B、無論債務多少，有負債企業(yè)的加權平均資本成本都與風險等級相同的無負債企業(yè)的權益資本成本相等

C、有負債企業(yè)的權益資本成本與以市值計算的財務杠桿(債務/權益)成正比例

D、企業(yè)加權資本成本僅取決于企業(yè)的經營風險

3、下列關于杠桿系數的說法中，正確的有(　)。

A、聯(lián)合杠桿系數能夠起到財務杠桿和經營杠桿的綜合作用

B、財務杠桿系數=息稅前利潤/稅前利潤

C、經營杠桿系數較低的公司可以在較高的程度上使用財務杠桿

D、聯(lián)合杠桿系數越大，企業(yè)經營風險越大

4、下列關于資本結構理論的說法中，正確的有(　)。

A、代理理論、權衡理論、有企業(yè)所得稅條件下的MM理論，都認為企業(yè)價值與資本結構有關

B、按照優(yōu)序融資理論的觀點，考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是發(fā)行新股籌資，最后是債務籌資

C、權衡理論是對有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展

D、代理理論是對權衡理論的擴展

5、下列關于資本結構的決策的各種方法，說法正確的有(　)。

A、每股收益無差別點法的優(yōu)點是考慮了風險因素

B、資本成本比較法僅以資本成本最低為選擇標準，測算過程簡單，是一種比較便捷的方法

C、資本成本比較法的缺點是難以確定各種融資方式的資本成本

D、企業(yè)價值比較法下，在公司總價值最大的資本結構下，公司的資本成本也是最低的

6、以下各種資本結構理論中，認為企業(yè)價值與資本結構相關的包括(　)。

A、優(yōu)序融資理論

B、有企業(yè)所得稅條件下的MM理論

C、代理理論

D、權衡理論

7、下列各項措施中，不能導致企業(yè)經營風險下降的有(　)。

A、降低單位變動成本

B、降低產品銷售價格

C、縮減固定成本

D、縮減利息費用

8、某盈利企業(yè)財務杠桿系數大于1，則可以推斷出(　)。

A、該企業(yè)具有財務風險

B、該企業(yè)具有經營風險

C、該企業(yè)息稅前利潤增加時，每股收益增長率大于息稅前利潤增長率

D、該企業(yè)存在優(yōu)先股

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一、單項選擇題

1、

【正確答案】 D

【答案解析】 盈利能力強的企業(yè)因其內源融資的滿足率較高，要比盈利能力較弱的類似企業(yè)的負債水平低。

2、

【正確答案】 A

【答案解析】 稅前加權平均資本成本=1/2×14%+1/2×6%=10%，企業(yè)無負債的價值=100/10%=1000(萬元)，考慮所得稅時企業(yè)的股權資本成本=10%+(10%-6%)×1.0×(1-25%)=13%，企業(yè)的加權平均資本成本=1/2×13%+1/2×6%×(1-25%)=8.75%，企業(yè)有負債的價值=100/8.75%=1142.86(萬元)，債務利息抵稅的價值=1142.86-1000=142.86(萬元)

3、

【正確答案】 A

【答案解析】 根據無稅的MM理論可知：20%=Keu+1/2×(Keu-6%)，所以Keu=15.33%。

4、

【正確答案】 A

【答案解析】 權益資本成本=5%+1.4×(10%-5%)=12%，根據年稅后利息和年息稅前利潤永遠保持不變可知，年稅前利潤永遠保持不變，由于平均所得稅稅率不變，所以，年凈利潤永遠保持不變，又由于凈利潤全部作為股利發(fā)放，所以，股利永遠保持不變。由于不增發(fā)或回購股票，因此，股權現金流量=股利，即股權現金流量永遠不變。由于權益資本成本永遠保持不變，因此，公司股票的市場價值=股權現金流量/權益資本成本=股利/權益資本成本=凈利潤/權益資本成本=[1200×(1-25%)-800×6%]/12%=7100(萬元)。

5、

【正確答案】 C

【答案解析】 方法一：邊際貢獻總額=500×60%=300(萬元)，EBIT=300/1.5=200(萬元)，F=300-200=100(萬元)，I=200-200/2=100(萬元)，當固定成本增加50萬元時：

DTL=300/(300-100-50-100)=6

方法二：邊際貢獻總額=500×(1-40%)=300(萬元)，固定成本增加前的DTL=1.5×2=3，

固定成本增加后的DTL

=300/[300-F-I-PD/(1-T)-50]，

1/固定成本增加后的DTL=1/固定成本增加前的DTL-50/300=1/3-1/6=1/6

固定成本增加后的DTL=6

6、

【正確答案】 C

【答案解析】 聯(lián)合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數，根據聯(lián)合杠桿系數大小，不能判斷出經營杠桿系數或財務杠桿系數的大小，也不能判斷企業(yè)是否有財務風險。

7、

【正確答案】 C

【答案解析】 方案一加權平均資本成本=6%×(1-25%)×500/1000+15%×500/1000=9.75%

方案二加權平均資本成本=5.5%×400/1000+15%×600/1000=11.2%

方案三加權平均資本成本=6%×(1-25%)×400/1000+5%×200/1000+16%×400/1000=9.2%

由于方案三的加權平均資本成本最低，所以選項方案三。

8、

【正確答案】 A

【答案解析】 優(yōu)序融資理論認為，在考慮了信息不對稱與逆向選擇行為的影響下，當企業(yè)存在融資需求時，首先選擇內源籌資，其次會選擇債務融資(先普通債券后可轉換債券)，最后選擇股權融資。

9、

【正確答案】 D

【答案解析】 根據優(yōu)序融資理論的基本觀點，企業(yè)籌資時首選留存收益籌資，然后是債務籌資(先普通債券后可轉換債券)，而將發(fā)行新股作為最后的選擇。但本題甲公司今年年底才投產，因而在確定今年的籌資順序時不存在留存收益，只能退而求其次，選擇債務籌資并且是選擇發(fā)行普通債券籌資。

10、

【正確答案】 C

【答案解析】 權衡理論認為債務抵稅收益的邊際價值等于增加的財務困境成本現值時的資本結構為最佳資本結構，所以選項C的說法不正確。

二、多項選擇題

1、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 在有企業(yè)所得稅的情況下，MM理論認為，如果事先設定債務總額，有負債企業(yè)的價值等于無負債企業(yè)的價值加上債務總額與所得稅稅率的乘積。

2、

【正確答案】 ABD

【答案解析】 在沒有企業(yè)所得稅的情況下，有負債企業(yè)的權益資本成本隨著財務杠桿的提高而增加。

權益資本成本等于無負債企業(yè)的權益資本成本加上風險溢價，而風險溢價與以市值計算的財務杠桿(債務/權益)成正比例。

3、

【正確答案】 AC

【答案解析】 聯(lián)合杠桿系數=經營杠桿系數×財務杠桿系數，由此可知，選項A和C的說法正確;財務杠桿系數=息稅前利潤/(稅前利潤-稅前優(yōu)先股股利)，所以，選項B的說法不正確;聯(lián)合杠桿系數越大，經營杠桿系數不一定越大，因為聯(lián)合杠桿系數的大小還和財務杠桿系數有關，所以企業(yè)經營風險不一定越大，即選項D的說法不正確。

4、

【正確答案】 ACD

【答案解析】 按照有企業(yè)所得稅條件下的MM理論，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+債務利息抵稅收益的現值，隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大;按照權衡理論的觀點，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現值-財務困境成本的現值;按照代理理論的觀點，有負債企業(yè)的價值=無負債企業(yè)的價值+利息抵稅的現值-財務困境成本的現值-債務的代理成本現值+債務的代理收益現值，由此可知，權衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權衡理論的擴展，所以，選項A、C、D的說法正確。優(yōu)序融資理論的觀點是，考慮信息不對稱和逆向選擇的影響，管理者偏好首選留存收益籌資，然后是債務籌資(先普通債券后可轉換債券)，而將發(fā)行新股作為最后的選擇。故選項B的說法不正確。

5、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 以每股收益的高低作為衡量標準對籌資方式進行選擇，這種方法的缺點在于沒有考慮風險因素。所以選項A的說法不正確。

6、

【正確答案】 BCD

【答案解析】 優(yōu)序融資理論研究的是融資的優(yōu)先順序，沒有研究企業(yè)價值與資本結構的關系，即選項A不是答案;有企業(yè)所得稅條件下的MM理論認為，隨著企業(yè)負債比例的提高，企業(yè)價值也隨之提高，在理論上，全部融資來源于負債時，企業(yè)價值達到最大，即選項B是答案;權衡理論是有企業(yè)所得稅條件下的MM理論的擴展，而代理理論又是權衡理論的擴展，所以，選項CD也是答案。

7、

【正確答案】 BD

【答案解析】 經營杠桿系數=銷量×(單價-單位變動成本)/[銷量×(單價-單位變動成本)-固定成本]=1/{1-固定成本/[銷量×(單價-單位變動成本)]}，可以看出，選項A、C導致經營杠桿系數下降，從而導致經營風險下降;選項B導致經營杠桿系數上升，從而導致經營風險提高。選項D影響財務杠桿系數，并不影響經營風險。

8、

【正確答案】 ABC

【答案解析】 財務杠桿系數大于1，說明企業(yè)存在債務利息或優(yōu)先股股息等固定性融資成本，該固定性融資成本可能是債務利息，企業(yè)不一定存在優(yōu)先股。

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